宏观月报：基建或成下一个发力点，持续看好英镑

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 劣势：加剧了社会 分析师：顾琛 从业资格号：F3038154 电话：021-55007766 邮箱：15228@guosen.com.cn 国信期货宏观月报 基建或成下一个发力点 持续看好英镑 2019 年 10 月 27 日 主要结论 国内经济形势：当前经济面临一定的下行压力，前三季度固定资产投资、消费和进出口数据均在较低的区间波动，虽然下方的空间较小，但缺乏一定的上升动力。主要面临的问题是在房住不炒的前提下，虽然央行不断释放流动性，但是由于房地产市场增速的下行，传统信用扩张周期难以持续，宽货币至宽信用的传导路径出现了一定的堵塞，实体经济企稳的速度有所放缓。在这种前提下，预计四季度逆周期调节的力度会增加，利率调节工具的使用频率可能会加快，政策方面，由于产业升级和贸易谈判需要时间来推进，进出口和消费短期内难以出现较强的反弹，预计四季度政策的主要发力点依然是基建。 中美贸易方面：中美近期释放出对话的善意。但国际政治经济形势常有反复，未来有两个时间点值得关注，分别是 2020 年 2 月份美国总统初选及 2020 年 11 月美国总统大选。届时贸易谈判可能会再起波澜，提醒投资者注意可能发生的风险。 外汇方面：美元方面，美联储近期开启扩表周期，也标志着宽松周期的正式开启。同时根据 1989-2019 年美联储 6 次降息的规律来看，预计四季度还有一次降息的空间，近期美元上行的可能性较小。英镑之前的走势已经提前 pricein 了无协议脱欧的风险，但是两个利好还没有在走势中完全兑现，分别是英国央行未来可能的宽松政策和 2020 年 1 月份的确定的有协议的脱欧，预计四季度英镑还是震荡上行为主。 。 宏观 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、国内经济概述 1、热点事件追踪 1.1 英国脱欧事件 北京时间 10 月 23 日凌晨，英国议会以 329 对 299 票的简单多数，“原则性”通过首相 Johnson 此前与欧盟达成的退欧协议。脱欧谈判取得了阶段性的成果，未来有两点影响因素值得关注：1、脱欧时间点的改变：当前退欧协议被议会通过，主要得益于爱尔兰问题的解决。当前英国有协议脱欧大概率成为定局，由于英国议会已经向欧盟提交了延期申请，脱欧时间可能将会推迟到 2020 年 1 月 31 日，以给予英国议会足够时间修订立法修正案。2、英镑走势：当前无协议脱欧的可能性较小，英镑之前的走势已经提前pricein 了无协议脱欧的风险，但是英国央行可能的未来宽松政策的和有协议的脱欧两个利好还没有在英镑的走势中完全兑现，预计未来英镑走势还是震荡上行为主。 图：英镑及 GDP 走势 数据来源：wind 国信期货 1.2 中美贸易谈判 当前中美贸易进入了短暂的利空真空期，双方都释放出了对话的善意，当前已进入文本落实阶段。未来有两个时间点值得关注，分别是2020年2月份美国总统初选及2020年11月美国总统大选。由于特朗普的主要目标是连任，所以这两个时间点极有可能是特朗普对于中国再次施压的两个时间，预计贸易谈判可能会再起波澜，提醒投资者注意风险。 图：中美贸易额 0.00000.50001.00001.50002.00002.5000-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002001-10-312002-10-312003-10-312004-10-312005-10-312006-10-312007-10-312008-10-312009-10-312010-10-312011-10-312012-10-312013-10-312014-10-312015-10-312016-10-312017-10-312018-10-31英国:GDP:现价:季调:同比 季 英镑兑美元 日 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：wind 国信期货 1.3 美联储四季度降息可能性 美联储10月11日公告称，将于10月15日重新开始购债，最少持续至2020年第二季度；继续开展隔夜回购和定期回购直至2020年1月。纽约联储公告称初始购债规模为每月600亿美元，旨在保持准备金规模在9月初规模以上。在两年的缩表之后，美联储重启扩表之路，以应对突发性的流动性需求。也标志了美联储正式进入了宽松周期。 美联储今年下半年共降了两次息，美联储的降息分为两种，预防性的降息和危机性的降息。预防性的降息指的是在经济没有特别差的情况下，为了应对未来可能会发生的风险，提前将未来的降息进行提前到现在进行的操作，危机性降息是指经济出现了明显的衰退，例如消费数据下行，就业人数创新低等指标出现了恶化，为了拯救经济而进行的降息行为。 当前美国经济方面，虽然GDP、PMI及新屋建造指标出现了见顶的现象。但是就业和消费指标没有出现明显下行的状况，所以我们认为7月份和9月份两次降息属于预防性降息。我们整理了从1989-2019年以来的6轮降息，发现其中有两次预防性降息，时间在半年左右，降息均为0.75bp。根据历史经验，预计四季度还有一次降息的可能。 图：美联储 1989-2019 年 6 轮降息 数据来源：wind 国信期货 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07美国:出口金额:累计同比 月 美国:进口金额:累计同比 月 美国:进出口金额:累计同比 月 国信期货研究