休闲服务行业火锅产业链中游：市场空间广阔，龙头优势明显

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 火锅产业链中游：市场空间广阔，龙头优势明显 复合调味品市场快速发展，竞争壁垒渐凸显 2018 年我国复合调味品市场规模达到 1091 亿元，2013-2018 年的 CAGR 约为 14.4%，增速较快，与火锅市场未来几年的预计增速相仿。国家近年来出台了一系列规范食品安全的相关政策，使得行业呈现一定的整合趋势，并且随着消费升级、消费者对口味的需求丰富、餐饮品种的创新和多样化以及复合调味料本身种类较多，操作方便的特性，未来复合调味料将具备更大市场，在调味品市场中占据份额预计更多。从竞争壁垒看，目前调味品市场主要壁垒包括食品安全壁垒、营销网络壁垒、品牌壁垒和技术研发壁垒，目前销售渠道仍为调味品行业较核心的壁垒，与产品质量、经营经验、经销商关系等深度关联。行业巨头一方面通过上述领域的综合优势构建壁垒，另一方面也深耕行业大单品，利用品牌效应提升市场份额。 调味品行业整体发展水平有限，未来空间较广 目前我国调味品行业整体发展水平仍处低位，从技术和工艺看，复合调味料、川式调味料所涉及的工艺及技术较为复杂，难度较大，对设备投入和技术投入的要求均较高。行业经营模式上，龙头企业逐渐建立了从采购到销售的全过程生产经营模式，产业链协同的作用愈发明显。而目前调味品市场中中小企业较多，在技术和经营模式上较落后，未来被整合的趋势较强。对比发达国家看，日本、美国等国家的调味品人均消费额高达 80 美元及以上，而中国目前仅不到 20 美元，消费额提升空间较大，复合调味料未来可发展空间广阔。 火锅调味料受益下游餐厅扩张而快速崛起 火锅为餐饮行业最优赛道，在细分菜系中市占率最高，全国范围内渗透的区域较广，近年增速也快于其他餐饮形式。根据我们的预测，未来三年火锅全产业链的市场空间将超万亿元。以海底捞等为首的火锅餐厅快速扩张，渠道下沉，也进一步提升了火锅市场的整合度，目前中高端火锅料占比不断增加，火锅调味料将深度受益下游餐厅的扩张。 多重趋势呈现，集中度望提升 目前调味品及火锅调味料呈现多重发展趋势，包括复合调味料占比提升，产品品类更加细分，经销渠道更多元，单一渠道优势转向品牌和技术优势重要性凸显等。整体上行业龙头在产品、渠道、品牌、技术等方面有望建立综合的竞争壁垒，市场集中度提升。 风险提示：新品类产品、技术、渠道等对目前市场的冲击；食品安全问题；监管政策等。 维持 买入 贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 李铁生 litieshengzgs@csc.com.cn 18511588701 执业证书编号：S1440519010001 研究助理 陈如练 chenrulian@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 10 月 31 日 市场表现 相关研究报告 -5%5%15%25%35%45%2018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/30休闲服务上证指数休闲服务 23090084/43348/20191101 10:27 1 休闲服务 行业深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、复合调味品市场快速发展 ............................................................................................................................... 3 （一）调味品市场发展稳健，复合调味料快速崛起 .................................................................................... 3 （二）竞争壁垒多元，发展水平及需求端提升空间大 ................................................................................ 6 二、火锅调味料空间广阔 ......................................................................................................................................11 （一）火锅餐厅扩张与集中带动需求提升 ..................................................................................................11 （二）竞争优势多元化，产业协同加强 ..................................................................................................... 14 三、调味品及火锅调味料发展趋势 ..................................................................................................................... 18 四、风险提示 ......................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 我国调味料市场整体空间约 3500 亿元 ................................................................................................ 3 图表 2： 我国复合调味料市场整体快速增长（十亿元）................................................................................... 3 图表 3： 火锅底料及蘸料市场发展空间较大 ...................................................................................................... 4 图表 4： 调味品的主要分类 ................................................................................................................................