国内观察：2024年11月进出口数据，出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年12月10日 [Table_NewTitle] [Table_NewTitle] 出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码 ——国内观察：2024年11月进出口数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：12月10日，海关总署发布2024年11月外贸数据。11月，以美元计价，出口当月同比6.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大。 ➢ 核心观点：11月出口绝对规模虽然仍维持高位，但受基数抬升影响，增速高位回落。此外，贸易摩擦的影响在汽车、钢材等产品上或已有所体现。考虑到特朗普关税政策落地尚有时日，在此之前“抢出口”仍将支撑外需，但中长期趋势来看外需面临较大不确定性。准备好应对“外部冲击”也是12月政治局会议提出全方位扩大国内需求，加强超常规逆周期调节的背景。后续关注政策加码下，内需回升的情况，尤其是量价之间的关系。 ➢ 出口绝对规模仍然较高，基数扰动明显。从绝对规模上看，11月出口商品3123亿美元为2022年9月以来最高，且从历史上看此前也仅有6个月高于今年11月的规模。从环比来看，11月1.1%，弱于近5年同期均值6.21%，主要原因在于10月有台风因素消退影响的扰动；从同比来看，去年11月基数有明显抬升（由2742亿美元升至2926亿美元），也是影响今年11月同比增速回落的主因。从趋势上看，出口当月同比增速虽较10月有所放缓，但仍略强于1-10月的平均增速5.3%，表现出较强的韧性。 ➢ 外需尚未明显复苏。11月摩根大通全球制造业PMI虽然上升至50.0%，但6MA仍然延续回落的趋势。美国ISM制造业PMI回升1.9个百分点至48.4%，但仍低于荣枯线；欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.8个、0.2个百分点至45.2%和49.0%。韩国11月同比降至1.4%，延续回落趋势。 ➢ 对欧盟以及其他国家出口拖累较大。11月，我国对美国、东盟和日本出口均小幅回落，当月同比较前值分别回落0.1、0.88、0.42个百分点至8.0%、14.90%、6.35%。对欧盟的出口增速明显下降，回落5.49个百分点至7.23%，一方面欧洲经济景气度相对偏低，另一方面或受到了关税等政策的影响。从拉动的角度，美欧日11月当月拉动出口同比2.3pct，东盟拉动2.3pct,合计较上月减少1.2pct；其他地区拉动2.1pct，前值6.8pct，较上月明显回落。 ➢ 部分产品出口增速明显回落。主要产品中，钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品增速下滑明显，或受9月27日美国加征关税生效影响；近几个月汽车出口增速持续回落，也可能是欧盟关税影响的体现；家电出口增速回落，或受海外消费季备货结束影响。技术密集型如自动数据处理设备、液晶显示板增速小幅回升。 ➢ 政策推动预期好转，但内需当前仍然偏弱。11月进口金额2148.7亿美元，绝对水平处于低位。11月进口环比由负转正至0.8%，但仍弱于近5年同期均值8.4%。11月国内官方制造业PMI进口指数环比上升0.3个百分点至47.3%，连续两个月回升，但仍明显低于荣枯线。 ➢ 风险提示：国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2 美、欧、日制造业 PMI 图3 2019-2024 年出口环比季节性，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 图4 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 图5 韩国出口当月同比，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 -90.00%-40.00%10.00%60.00%110.00%160.00%050010001500200025003000350040002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08出口总值:当月值 月 亿美元出口总值：当月同比（右轴）45505560652020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09美国欧元区日本-50-30-101030501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232022202120202019-20-10010203040502020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09美国 %欧盟 %东盟 %日本 %-40-2002040602020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11韩国:出口金额:当月同比证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图6 部分产品进口金额增速及进口数量增速，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 2024-112024-10环比变化2024-112024-10环比变化未锻轧铝及铝材40.131.29.036.631.15.6自动数据处理设备及其零部件16.215.70.5通用机械设备14.030.3-16.4集成电路11.017.7-6.712.114.3-2.2液晶显示板10.74.16.614.416.7-2.3家用电器10.122.8-12.713.724.5-10.8水产品9.88.81.016.714.42.3医疗仪器及器械9.719.5-9.8纺织纱线、织物及其制品9.315.6-6.3船舶6.013.5-7.517.211.85.4汽车零配件5.514.7-9.2玩具4.53.11.4服装及衣着附件3.86.8-3.1塑料制品3.