银行业大行3季报综述：息差触底、资产质量稳定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 31 日 银行 大行 3 季报综述：息差触底、资产质量稳定 业绩回顾 业绩符合预期 目前银行 3 季报已全部披露，大行业绩基本符合预期（1-3Q，大行营收平均增长7.9%，利润平均增长 5.0%）。息差在 3 季度企稳、不良贷款率持续下行是亮点。 发展趋势 资产负债表：年初至今，大行平均贷款/存款增速为 8.9%和 7.7%，贷款增速略低于行业平均水平而存款增速则略高。平均贷存比约为 75%，流动性良好。相对而言，工行和农行的贷存比较低，都在 71%左右。其它大行的贷存比都大于 80%。 息差触底回升：虽然经济增速下行和利率市场化压低资产定价，但大行 3Q 的 NIM依然触底止跌，环比上升 4bp 至 1.97%。我们认为这和大行资产端久期较长、重定价较慢有关，也预示市场的存款成本基本见顶。目前监管开始着力控制金融机构的资金成本、打击假结构存款，1）预计大行的核心存款增长有望持续高于中小银行，2）行业息差下行空间较为有限。 不良率改善：大行 2019 年不良率逐季降低至 1.42%水平（1-3Q 单季下降2bp/4bp/2bp）。大行的不良率下降是其多年信贷结构调整的结果，和地方性金融机构资产质量问题的不断暴露形成对比。同时，大行年内提高准备金覆盖率 14ppt到 215%的水平，未来信用成本的压力相对较小。 大行利润增速均在 4-5%之间，低于其营收和 PPOP 平均约 7-8%的增速，显示其风险偏好较低，即将较多资源投入到准备金和金融科技等领域。预计其利润增速在中期内会维持在现有水平。 盈利预测 工行、农行详见报告我们已发布的报告：《工商银行：业绩稳健：息差如期收窄，资产质量平稳》；《农业银行：3 季度业绩符合预期：息差和资产质量是主要亮点。》，建行、中行维持盈利预测不变。 估值与建议 高业绩稳定性+高股息率+低估值+行业配置偏低，维持大行跑赢行业评级。我们认为在经济波动性加大的背景下，大行的投资和配置价值更加明显。估值方面，考虑到大行业业绩表现平稳，且 4 季度或将迎来估值切换行情，上调建行、中行目标价（工行、农行目标价调整同样详见盈利预测中提及的我们已发布的报告）。 上调建行 A 股目标价 9.5%至 9.13 元，对应 1.1 倍和 1.0 倍 2019 年和 2020 年市净率，对应 24.8%上涨空间；上调建行 H 股目标价 9.6%至 9.83 港币，对应 1.0倍和 1.0 倍 2019 和 2020 年市净率，对应 57.8%上涨空间。维持 A 和 H 跑赢行业评级。 上调中行 A 股目标价 7.5%至 5.05 元，对应 0.9 倍和 0.9 倍 2019 年和 2020 年市净率，对应 36.9%上涨空间；上调中行 H 股目标价 7.4%至 5.03 港币，对应 0.8倍和 0.8 倍 2019 和 2020 年市净率，对应 56.1%上涨空间。维持 A 和 H 跑赢行业评级。 风险 息差或资产质量表现不及预期。 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 工商银行-A 跑赢行业 7.58 0.9 0.8 建设银行-A 跑赢行业 9.13 0.9 0.8 农业银行-A 跑赢行业 4.87 0.7 0.7 中国银行-A 跑赢行业 5.05 0.7 0.6 工商银行-H 跑赢行业 8.11 0.7 0.7 建设银行-H 跑赢行业 9.83 0.7 0.6 农业银行-H 跑赢行业 4.86 0.6 0.5 中国银行-H 跑赢行业 5.03 0.5 0.5 中金一级行业 金融 相关研究报告 • 北京银行-A | 净息差环比改善 (2019.10.30) • 江苏银行-A | 资产负债表结构调整推动息差改善 (2019.10.30) • 贵阳银行-A | 净利息收入推动营收增速维持高位；关注资产质量表现 (2019.10.29) • 农业银行-A | 3 季度业绩符合预期：息差和资产质量是主要亮点 (2019.10.27) • 工商银行-A | 业绩稳健：息差如期收窄，资产质量平稳 (2019.10.25) • 平安银行-A | 关注中高端客群的发展维护 (2019.10.21) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-102019-012019-052019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部：2019 年 10 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 大行业绩概览 资料来源：公司公告，中金公司研究部 %ICBCCCBBOCABC大行ICBCCCBBOCABC大行ICBCCCBBOCABC大行资产负债表总资产7.9 5.08.0 9.6 7.7 7.9 5.0 8.0 9.67.4 1.5 0.61.5 3.71.7 总贷款9.1 8.0 10.2 13.18.9 9.1 8.0 10.2 13.1 9.8 2.4 2.32.5 2.82.4 同业资产17.4 -18.8 -6.8 -1.53.1 17.4 -18.8 -6.8-1.5 1.2 19.9 -25.7 -31.214.6 -5.0 生息资产8.4 5.46.0 10.07.0 8.4 5.4 6.0 10.0 7.3 1.4 0.5 -0.4 4.41.4 总存款9.7 7.28.0 8.2 7.7 9.7 7.2 8.0 8.28.2 1.0 1.40.8 1.11.0 同业负债 -6.8-9.1 -0.65