银行业从基金持仓看银行股：关注年底估值切换，看好次龙头

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2019 年 10 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究周报:结构性存款新规提高银行准入门槛》 2019-10-21 2 《银行-行业点评:关于 9 月金融数据的几点看法》 2019-10-16 3 《银行-行业研究周报:北京银行投资 价值再分析》 2019-10-14 行业走势图 从基金持仓看银行股：关注年底估值切换，看好次龙头 机构重仓银行比例 Q3 波动小 4Q18 与 1Q19 两个季度连续下降，19Q2 止跌回升至 6.27%，19Q3 略微下降至 6.1%。19Q3 市场对中美贸易战逐渐麻木，经济下行压力仍在，市场进入缓升和震荡格式，机构风险偏好较 Q2 有所提升。 从 17 年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，我们认为息差收窄压力最大时期早已过去，A 股银行板块近期营收和净利增速逐步回升、不良持续向好之下，叠加近期社融高增昭示经济企稳或已不远，我们认为其 19 年业绩会更好。较之以往，目前机构重仓银行板块占比处在历史中低分位，未来提升空间较大。 银行板块或新一轮年底估值切换行情 银行板块 1H19 业绩增速较好，已披露三季报银行的业绩表现改善趋势在延续。银行板块在 12 年底、14 年底和 18 年初涨幅较大，但当时归母净利润增速和 ROE 均处于下行期，主要是当时板块估值低、前三季度涨幅低、基金持仓低，外加政策催化所致。当前临近年底估值切换节点，叠加业绩改善，银行板块或引来新一轮年底行情。 宁波银行 Q3 升幅大 3Q19 机构重仓银行个股占比前五家依次为招行、宁波银行、兴业银行、平安银行和工商银行（2Q19 为招行、兴业、宁波、工行和平安），较 Q1 变化不大。其中，重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重为 36.2%，远高于第二位宁波银行的 19.1%。除兴业外，持仓前 5 位的均为业绩持续向好、监管影响较小的高 ROE 银行；兴业银行主要是受益于流动性宽松，息差明显改善。 投资建议：关注年底估值切换，2020 年看好次龙头 本轮银行股行情三大逻辑：低估值，估值切换；市场对经济的过于悲观预期修正；板块轮动。当前整体估值仍不到 0.8 倍 20 年 PB，到 0.9 倍 20 年PB 仍有 10%以上空间。公募基金 3Q19 重仓银行板块比例为 6.1%，处于历史中低分位，仍有较大提升空间。在低估值和机构持仓不高的背景下，我们继续看好银行板块修复。 展望未来一年，我们看好银行板块估值进一步修复。个股方面，更加看好次龙头-基本面较好的低估值标的，如兴业、工行、光大、南京、农行等，看好大行及中信、光大 H 股。估值 0.6 倍 PB 的标的若有基本面略微好转，估值到 0.8 倍 PB 涨幅就有 33%。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；监管超预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-10-25 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601398.SH 工商银行 5.98 增持 0.84 0.87 0.91 0.95 7.12 6.87 6.57 6.29 601166.SH 兴业银行 18.85 买入 2.92 3.14 3.54 3.98 6.46 6.00 5.32 4.74 601818.SH 光大银行 4.48 买入 0.64 0.70 0.76 0.84 7.00 6.40 5.89 5.33 601009.SH 南京银行 8.96 增持 1.31 1.50 1.72 1.98 6.84 5.97 5.21 4.53 002839.SZ 张家港行 6.24 买入 0.46 0.54 0.63 0.73 13.57 11.56 9.90 8.55 -10%-4%2%8%14%20%26%2018-102019-022019-06银行沪深300 23005966/43348/20191027 17:02 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 1. 公募 19Q3 银行板块重仓比例略微下降 ................................................................................... 3 1.1. 机构重仓银行比例 Q3 波动小 .................................................................................................... 3 1.2. 3Q19 机构重仓银行市值占比季度环比变动小 ..................................................................... 4 2. 宁波银行 Q3 持仓升幅大 ............................................................................................................ 5 2.1. 3Q19 机构持仓靠前的银行为招行、宁波............................................................................... 5 2.2. 3Q19 机构青睐业绩好的银行股 ................................................................................................. 5 3. 投资建议：关注年底估值切换，2020 年看好次龙头 ........................................................... 8 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：3Q19 机构重仓银行板块市值占比 6.1% .......................................................