海外市场观察：业绩和退欧进展提振情绪，但隐忧仍存

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩和退欧进展提振情绪，但隐忧仍存 2019 年 10 月 14 日~10 月 20 日本周焦点：业绩多超预期与退欧进展继续推动情绪改善，但隐忧仍存 过去一周，在业绩多数超预期以及退欧出现一些进展的推动下，整体市场偏好继续改善，风险资产继续领跑、利率因此回升，英镑的大涨尤为突出。美债收益率曲线继续陡峭化、银行股在美股领跑，这与我们在《美联储启动短债购买对资产价格可能有何影响？》中的判断也基本一致。不仅如此，上周资金也再度回流美股。 具体而言，上周已经开启的美股三季度业绩中，标普 500 指数已披露业绩的 74 家公司有 62 家公司盈利超预期，占比~84%，这与我们在《美股3Q19 业绩预览：下行压力加大》中提示的特征一致。同时，英国退欧新协议草案的达成让市场看到了一些进展的希望，因此尽管期间存在很多反复，但依然整体推动了英镑和欧洲股市的大幅上涨。 不过，我们注意到，这背后也存在一定隐忧，需要密切关注。一是上周披露的美国（9 月零售销售和新屋开工）和中国的经济数据依然疲弱；二是美股三季度业绩虽然多数超预期，但是对于未来盈利预期的调整情绪却大幅走弱，正如我们此前提示，我们并不担心已经被充分预期的过往业绩、而需要更多关注未来业绩展望；三是周末英国退欧也出现一些变数，投票被推迟，同时英国申请再度延期（《退欧进展追踪(11)：投票推迟，申请延期；短期硬退欧风险降低》）；四是目前市场对于 10 月 FOMC降息概率高达 90%，但近期一些联储官员似乎在为这一预期降温。往前看，业绩期、英国退欧、欧美央行议息将是短期焦点。 资产表现：股>债>大宗；利率回升，曲线陡峭化；英镑大涨美元走弱 关注或异常点：主要市场国债利率继续上行，美债收益率曲线陡峭化，2s10s 利差扩大至 18bp；英镑大涨，美元走弱；VIX 多头和比特币大跌。 整体情形：过去一周，美元计价下，股>债>大宗；天然气、台湾、日本、印度与英镑领先，VIX 多头、比特币、布油、A 股和美元指数落后。1）跨资产：股>债>大宗；2）权益市场：多数市场上涨，新兴>发达，发达中日本、德国跑赢，英国落后，新兴中印度、俄罗斯跑赢，A 股跑输。美欧股市价值股跑赢，日本新兴成长领先，美股医疗设备、汽车、银行跑赢；家庭用品、软件落后；3）债券市场：主要市场国债利率上行；美债期限利差走扩至 18bp；实际利率回落而通胀预期回升；投资和高收益信用利差进一步收窄；4）大宗商品：天然气反弹而油价跌，镍、铁矿石大跌，农产品表现分化；5）汇率：英镑大涨，美元走弱，多数新兴汇率上涨；6）另类资产，VIX 多头和比特币大跌，REITs 上涨。 情绪仓位：波动回落；日股超买；英镑空头减少，美元多头回落 关注或异常点：情绪改善推动波动继续回落。日本股市接近超买。英镑空头仓位大幅减少，美元多头回落。 整体情形：过去一周，主要市场波动率继续回落，发达市场股权风险溢价回落，A 股则有所回升；10 年美债期限溢价回升。美欧 RSI 指数基本维持在适中水平，日本和新兴 RSI 指数攀升，日本逼近超买区间。仓位方面，此前处于高位的英镑净空头近期大幅回落；美元多头仓位下降。 下页继续 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 联系人 董灵燕 SAC 执证编号：S0080117100058 lingyan.dong@cicc.com.cn 相关研究报告 •市 场 策 略 | 短 期 风 险 偏 好 得 到 明 显 提 振(2019.10.13)•市 场 策 略 | 增 长 担 忧 引 发 波 动 和 避 险 (2019.10.07)•市 场 策 略 | 风 险 偏 好 受 挫 ， 资 金 大 幅 流 出(2019.09.29)•市场策略 | 分化的美联储，纠结的资产价格(2019.09.22)市场策略研究 2019 年 10 月 20 日 海外市场观察 中金公司研究部: 2019 年 10 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 此外，美股多头回落，日本空头减少，新兴市场多头仓位继续增加；美国 2 年期和 10 年期国债空头均小幅回落；欧元空头仓位略降；VIX 空头仓位近期有所增加；WTI 原油多头小幅增加，铜空头进一步增加，黄金多头略有回升。 流动性：股债轮动趋缓，资金回流美股 关注或异常点：股债轮动放缓，资金回流美股市场，利率债流入放缓。 整体情形：过去一周，主要市场金融条件有所宽松。资金流向方面，股票型基金流出放缓，债券型基金流入放缓，资金转为流出货币市场基金。分市场看，上周资金回流美股，主要得益于美股 ETF 转为流入，但非 ETF 型基金流出有所扩大；日本股市也转为流入；发达欧洲流出扩大，而新兴市场流出则有所放缓（流入墨西哥、巴西，流出中国、印度、中东、台湾）。债券内部，资金回流高收益债，加速流入信用债，利率债流入有所放缓。 基本面与政策：美国 9 月零售销售环比下滑；日本 9 月通胀走弱 关注或异常点：CME 期货隐含 10 月降息 25bp 概率已经达到 91%。美国 9 月零售销售环比下滑 0.3%。美股已披露业绩 84%超预期，但盈利调整情绪大幅下滑。 整体情形：过去一周，美国、日本、中国经济意外指数回落，欧元区则有所回升。降息概率进一步攀升，目前 CME 期货隐含的 10 月降息 25bp 的概率为 90.9%。上周公布的主要经济数据有，美国 9 月零售销售环比下滑 0.3%，不及 8 月环比增长 0.6%的情况，且低于预期的环比增长 0.3%的情况；核心零售环比增速也降至 0%，不及预期 0.3%的增速。美国 9 月新屋开工 125.6 万户，较 8 月的 138.6 万户有所下滑，且不及预期的 132 万户。日本 9 月通胀有所走弱，具体来看，9 月 CPI 同比增长 0.2%，符合预期，但低于 8 月 0.3%的同比增速；剔除生鲜食品后同比增长 0.3%，也不及 8 月的 0.5%；进一步剔除能源后增速为 0.5%，同样不及 8 月的 0.6%。 盈利方面，目前已经披露业绩的标普 500 各板块三季度盈利增速均好于预期，当前共有74 家公司披露业绩，其中有 62 家公司盈利超预期，占比~84%。目前市场预期标普 500指数 2019 年 EPS 增长 1.5%，2020 年增长 10.3%，较上周进一步下调。此外，上周美股、欧洲盈利预测调整情绪变差，日本和新兴进一步改善。 市场估值：风险偏好改善推升估值 关注或异常点：情绪改善推动主要市场估值回升，目前新兴市场和美股 12 个月动态 P/E高于过去 5 年均值，日本与均值相当，而欧洲依然低于均值。 整体情形：美股动态估值进一步回升至 17 倍，高于 1990 年以来 15.8 倍均值，也已经高于过去 5 年均值。上周 10 年期国债利率进一步回升，我们的股权风险溢价模型测算显示，当前标普 500 指数 19.7 倍的静态 P/E 高于增长与流动性环境能够支撑的合理水平（18）。年初以来美股 19.1%的涨幅中，估值扩张贡献 17.5ppt，盈利贡