信用债发行和净融资双回升，二级市场有所走弱

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债发行显著回升，净融资缺口缩小。本周非金融信用债发行 2180亿元，环增 113%；净融资额-9 亿元，相比上周的-495 亿明显回升。从发行期限看， 3~5（含）年信用债发行大幅增长，且为发行主力；从券种看，中票和公司债发行明显增加；从企业性质看，国企净融资显著回升，民企净融资缺口减小，连续 12 周出现缺口。本周境内+海外地产债发行 129 亿元，环增 9%，其中境内地产债净融资-38 亿元，缺口缩小 54%。信用债一级市场投标情绪边际有所转弱，取消发行债券12 只，金额 103 亿元，环增 206%，取消发行主体集中于资产流动性偏弱、资产负债率偏高等问题。 ■二级市场 本周信用债二级市场走弱。中票除 1 年和 3 年部分等级外，收益率均上行；城投债除 1 年期外，收益率均上行。信用表现弱于利率债，信用利差多数走阔。拉长周期来看，当前中票和城投信用利差均接近 2016年以来历史低点。 在期限的选择上，长久期信用债调整幅度更大，期限利差以走阔为主。中票除 5-3 年 AAA、AA+和 3-2 年 AA+、AA 小幅收窄外，其余期限利差均走阔；城投债期限利差全面走阔。在资质的选择上，等级利差多数被动收窄。中票等级利差除 1 年和 5 年 AA-AA+走阔外，其余均收窄；城投除 5 年 AA-AA+和 1、3、5 年(AA+)-AAA 等级利差收窄或不变外，其余均收窄。本周异常交易 77 笔，环增 51%，集中于建筑装饰、综合和医药生物行业。 ■负面舆情监测 本周主体评级下调 2 家、中债隐含评级下调 10 家。其中天广中茂主体评级由 BB+下调至 B，公司资金周转紧张，外部战略投资方引进无实质进展，流动性压力上升；东方锆业，主体评级由 A+下调至 C，债项评级由 A+下调至 C，12 东锆债已构成实质性违约，公司资产受限规模大，短期偿债压力大，流动性紧张。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019 年 10 月 20 日 信用债发行和净融资双回升，二级市场有所走弱 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 报告联系人 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 信用债净融资回落，产业城投收益率分化 2019-09-08 地方债发行骤减，国开债长端下行 2019-09-07 22914122/43348/20191021 09:31 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债发行回升，取消发行大幅增加 ................................................................ 3 1.1. 本周发行：信用债发行大幅回升，净融资缺口大幅缩小............................................. 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行大幅增加 ......................................................................... 7 1.3. 下周待发行：短融、资产支持证券发行活跃 .............................................................. 7 2. 二级市场：收益率多数上行，信用利差走阔为主 ................................................................ 9 2.1. 到期收益率：多数上行 .............................................................................................. 9 2.2. 信用利差：走阔为主 ................................................................................................. 9 2.3. 异常交易：建筑装饰、综合和医药生物占比最高 ......................................................11 3. 负面舆情监测：关注流动性紧张的风险 ............................................................................ 12 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 14 图表目录 图 1：本周信用债净融资缺口大幅缩小（亿元）...................................................................... 3 图 2：本周 3-5 年（含）信用债发行增幅较大（亿元） ........................................................... 3 图 3：本周 AA、AA+信用债发行量大幅上升（亿元） ............................................................. 3 图 4：本周公司债、企业债、中票发行大幅上升（亿元）........................................................ 4 图 5：本周中票净融资大幅上升（亿元） ................................................................................ 4 图 6：本周产业债净融资额大幅回升、城投债净融资缺口扩大（亿元）................................... 4 图 7：本周地方国企净融资大幅回升，民企净融资缺口缩小（亿元） ...................................... 5 图 8：本周建筑装饰、采掘和综合发行靠前（亿元）............................................................... 5 图 9：本周地产债净融资额缺口缩小（亿元） ......................................................................... 6 图 10：本周地产债中票净融资最高