期货策略报告：双重考验，中长期仍属于布局窗口

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 《期指迎来套利窗口》 2919.09.04 《期指重回箱体，面临方向突破》 2019.08.28 《反弹缩量，期指能否打赢年线保卫战？》 2019.08.12 《风险事件搅动市场，期指等待局势明朗》 2019.08.06 《期货中期策略： 风险总体可控，中期面临选择》 2019.06.24 《2019 再迎投资好时机？》 2018.11.29 [Table_AuthorInfo] 分析师:高上 Tel:(021)23154132 Email:gs10373@htsec.com 证书:S0850515090002 [Table_AuthorInfo] 双重考验，中长期仍属于布局窗口 [Table_Summary] 投资要点：  在中美贸易争端缓和的情况下，当前市场受基本面与政策面双重考验，一方面三季报发布，业绩证实窗口打开，估值提升受到考验；另一方面，经济下行压力持续加大，市场期待稳增长政策发力。  中美经贸磋商取得实质性进展，市场信心得以提升。第 13 轮经贸磋商双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，为签署阶段性协议奠定了重要基础。整体来看，中美本次谈判实现了突破，在多领域取得实质性进展，双方的积极态度形成了相向而行的新局面，有利于稳定市场信心，推动贸易发展，提振全球经济。  经济下行压力持续加大，稳增长放在更加突出的位臵。前三季度国民经济运行总体平稳，经济结构持续优化，主要的宏观经济指标仍保持在合理区间，但今年季度 GDP 增速呈现下滑态势，尤其是国际环境更加复杂严峻，世界经济增长放缓，国内经济也面临多重挑战和困难。要看到，当前经济下行压力持续加大，实体经济困难突出，国内需求疲弱，一些食品因供求关系变化价格上升，一些地方发展动力不足。为此，近期国务院明确若干方面措施：第一是要落实好已出台的减税降费、降低融资成本等各项政策。第二是发挥地方政府专项债券作用，带动民间投资。第三是支持促进中西部承接产业转移。第四是围绕群众需要和扩内需。为此，需要加强逆周期调节，9 月的国务院常务会议明确加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需，提前下达 2020 年专项债部分新增额度。  系统性风险释放，存量博弈明显，箱体震荡持续。现货股市方面，市场情绪较低，主要股指全部下降。上周股指期货净空单震荡，略有回升。但从 5 月以来股指期货 IF 与 IH 指期货净空单大幅回落，空头大幅撤退，但 IC 空头创出 2015 年以来的新高，中小创面临较大做空压力，股指期货成交持仓比方面全线上升。股指期货近月合约升贴水方面，10 月 18 日当周，股指期货升水幅度较大。总体看，在中美贸易争端缓和的情况下，当前市场受基本面与政策面双重考验。技术上看，上证综指 2800 至 3050 点箱体仍将持续，中长期仍处于布局窗口。长期维持 2019 年度观点，惊雷勿妄，危中寻机，市场迎来 3-5 年最佳布局时间。  大宗商品受制全球经济不振的影响，价格走弱。总体来看，全球经济下行，区域争端不断，尽管中美贸易摩擦出现缓和，但仍有不确定性，大宗商品受外部环境影响较大，10 月 18 日当周 Wind 商品指数、国际大宗商品指数下跌。钢：淡季临近，钢价震荡；铜：库存减少，铜价小幅上涨；金：避险情绪下降，金价震荡；原油：产量恢复，油价走低。  风险提示：全球经济持续下行，中美贸易摩擦滞后反应，国内经济下行压力加大。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 期货策略报告 2019 年 10 月 22 日 22944380/36139/20191022 15:24 策略研究 期货策略报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 中美磋商取得实质性进展，市场信心得以提升 ................................................. 4 2. 经济下行压力持续加大，稳增长放在更加突出的位臵 ...................................... 4 3. 双重考验，中长期仍处于布局窗口 ................................................................... 5 4. 商品期货市场运行分析 ...................................................................................... 7 4.1 大宗商品受制全球经济不振的影响，价格走弱 ................................................ 7 4.2 基本面分析 ...................................................................................................... 9 4.2.1 钢：淡季临近，钢价震荡 ....................................................................... 9 4.2.2 铜：库存减少，铜价小幅上涨 .............................................................. 10 4.2.3 金：避险情绪下降，金价震荡 .............................................................. 10 4.2.4 原油：产量恢复，油价走低 ................................................................. 11 4.3 资金面分析 .................................................................................................... 12 22944380/36139/20191022 15:24 策略研究 期货策略报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 三大股指期货净空单（手）（20180118-20191018） ............................................. 6 图 2 三大股指期货成交持仓比（20180118-20191018） ...............