综合行业：LPR对实体的传导路径有多长？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/综合 证券研究报告行业深度报告 2019 年 10 月 18 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持[Table_AuthorInfo]分析师:林加力 Tel:(021)23214395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@htsec.com 证书:S0850510120001 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email:dsw11227@htsec.com 证书:S0850516080010 LPR 对实体的传导路径有多长？ [Table_Summary]投资要点：  银行：静态测算下息差略受损，长期还需看负债端改革。LPR 改革推动打破利率隐性下限，我们认为优质企业在贷款利率方面的议价能力将会强于过去，推动 LPR 下行。中小微、零售定价也将重新定价，但更受制于银行的加点成本，短时间难以迅速下行。我们静态测算：假设各家银行贷款在跟随 LPR 利率定价后 2020 年全年新投放贷款利率下降 10BP，上市银行归母净利润下降 1.4%。测算结果显示对各类型银行的影响依次顺序为农商行、股份制银行、城商行、国有银行。 地产：短期对房产利率的影响中性，中期房贷利率折扣消失，长期来看利率下行将降低购房者成本。我们认为短期来看， LPR 实施前实行基准利率以下的城市实际非常少，所以 LPR 实施后即使 LPR 加点的最低利率低于基准利率，也不会对全市场的房贷利率有较大影响，所以新政影响中性。自 2017 年 7 月开始至今，我国房贷利率打折情况几乎消失，逐步高于 LPR 定价房贷基准利率，预计未来我国房贷利率历史上的折扣现象将基本消失。长期来看，由于过去实行利率市场化的国家的长期房贷利率存在下行趋势，预计我国房贷利率或也将呈现长期下行趋势，房贷利率长期下行将对我国的商品房销售起到积极的促进作用。 信托：直接与间接影响均有限。我们认为过去贷款利率滞后于债券本质是央行降息周期的滞后，贷款利率的下行难以推动债券走势，而非标利率随市场利率波动，所以非标利率依然难以大幅下降。由于银行的存贷款利差降幅有限，银行信用下沉的动机并不强烈。因此从银行传导向信托行业的影响有限。 保险：货币政策由宽松转向疏导，利率下行对估值的抑制作用减轻。投资收益对于保险公司来讲至关重要，而宽松货币政策带来的利率下降对保险公司总体来说较为不利。长端利率向下时，保险公司固收类资产收益率承压，因此保险股估值水平会受到压制。我们认为 LPR 改革更具有疏导货币政策传导机制的作用。疏导货币政策传导机制与宽松的货币政策相比，有利于利率下滑的速度减慢，从而促进保险股估值水平稳定或小幅提升。 建筑建材：利率成本的正面驱动。我们认为在当前环境下基建稳增长的作用显得更加必要和突出，基建政策信号也越发积极。从需求方向上看，一是有效启动农村市场；二是加快新型基建推进，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程。目前由于行业景气下降与竞争加剧，建筑企业的资金效率有所下降，产业链资金占款也较为紧张。我们认为利率成本下降将直接缓解建筑企业财务压力。园林、装饰、基建、石油工程等子板块尤为受益。 风险提示：企业偿债能力下降，银行资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化；基建政策落地不及预期；市场低迷导致保险业绩和估值双重下滑；房地产行业面临调控风险和基本面下行风险。股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究〃综合行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. LPR 机制与企业融资成本 .......................................................................................... 6 1.1 LPR 的释义与形成机制 .................................................................................... 6 1.2 利率并轨，LPR 向市场利率靠拢，降低企业融资成本 .................................... 7 1.3 银行：静态测算下息差略受损，长期还需看负债端改革 ................................. 8 2. LPR 机制下对地产行业的结构性影响 ..................................................................... 10 2.1 短期按揭新政解读：短期对房产利率的影响中性 .......................................... 10 2.2 中期按揭新政解读：中期房贷利率折扣消失 .................................................. 12 2.3 长期按揭新政解读：引导利率长期下行，将降低购房者成本 ........................ 12 2.4 长期按揭新政解读：利率长期下行将有利地产企业销售、融资成本降低 ...... 13 3. 货币政策由宽松转向疏导，看好保险板块 ............................................................... 13 3.1 贷款利率变化对市场利率影响有限 ................................................................ 13 3.2 结构性政策下，非标利率难降 ....................................................................... 14 3.3 保险：货币政策由宽松转向疏导，利率下行对估值的抑制作用减轻 ............. 15 3.4 信托：直接与间接影响均有限 ....................................................................... 16 4. 建筑建材：利率成本的正面驱动 ............................................................................. 17 4.1 地产政策未放松，基建稳增长或加码 ...........................................................