固定收益专题报告混合性券分析之一：电力板块，福能、蒙电和核能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海澜、新凤与亨通 - 估值角度看转债之三》2019.09.25 《债性券背后的故事-估值角度看转债之二》2019.08.30 《转债估值与博弈方向-估值角度看转债之一》2019.08.14 《龙头公司，博弈强赎-食品及药品零售行业转债分析》2019.08.09 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:周霞 Tel:(021)23219807 Email:zx6701@htsec.com 证书:S0850513070006 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 电力板块：福能、蒙电和核能 --混合性券分析之一 [Table_Summary] 投资要点： 从本篇开始我们将对混合性个券进行分析，混合性券同时兼具股性和债性，个券差异较大。本文在规模大于 10 亿元的混合券中筛选出电力能源板块的三个券进行分析：福能转债、蒙电转债和核能转债。  福能转债：主营有看点，强赎可期待 转债建议：福能转债属于混合偏股性券，目前已经进入转股期，转股稀释率高达 17.7%，侧面反映公司转债转股动力较足。目前转债价格仍有向上空间，可博弈公司业绩改善带来转债强赎的可能性。 公司状况：福能股份未来火电业务业绩存在一定不确定性，主要源于煤电联动取消后电价面临下调压力，但煤价下行将部分抵消电价下调对盈利的负面影响。风电业务将受益于装机规模大幅提升。而随着核电项目逐步开工建成，将提供额外业绩增量。公司业绩提升可期。而对于福能转债而言，目前价位仍有向上空间，可博弈公司业绩改善带来转债强赎的可能性。 风险提示：电价下调，煤价下行幅度不及预期，风电、核电项目进展不及预期，转债强赎博弈等待时间漫长。  蒙电转债：短期存不确定性 转债建议：蒙电转债也是混合偏股性券。2018 年 6 月 28 日进入转股期以来，蒙电转债转股价被动下修过一次，正股价格 19 年年初脱离转股价下修边界后向上，目前位于强赎边界和下修边界之间。公司转债剩余规模 18.73 亿元，转股稀释率 10.26%，债项评级 AAA。蒙电转债目前虽已是混合偏股性券，但因火电业务业绩存不确定性，未来能否顺利强赎仍需观察。 公司状况：内蒙华电作为内蒙古地区火力发电龙头，未来火电项目将受益于煤炭价格下行，但在煤电联动政策下电价存下调压力，煤电差价能否维持存在不确定性。预计内蒙古地区电力供需格局将改善，公司装机规模增长将带来量上的提升，而集团风电资产注入将为公司提供业绩增量。 风险提示：煤价下行幅度不及预期，电价下调，风电项目业绩不稳定，转债价格短期回调风险。  核能转债：性价比高 转债建议：核能转债是比较典型的混合性券。转债刚刚进入转股期，正股价格位于下修边界和强赎边界之间徘徊，公司资产负债率较高，公司有一定的促转股意愿。由于公司几乎不存在违约风险，因此转债向下空间有限，而转债向上空间取决于公司业绩是否持续稳定增长，目前布局转债性价比较高，此外核能转债规模较大，流动性较好。 公司状况：中国核电作为中国核电企业龙头，股东背景雄厚。主营业务比较单一，随着核电审批开闸，公司核电装机容量增长明显，未来还将有 455.8 万千瓦装机容量投产，预计将带动公司营收增速继续反弹。 风险提示：核电在建工程进度不及预期，核电安全风险，转债价格长期低位带来的机会成本上升。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2019 年 10 月 24 日 22977826/43348/20191024 16:00 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 福能转债：主营有看点，强赎可期待 ........................................................................ 4 1.1 转股稀释率高，转股动力强 .................................................................................... 4 1.2 风电装机大幅提升，高毛利 .................................................................................... 4 1.3 火电业绩不确定性增加 ............................................................................................ 5 1.4 核电提供业绩增量 .................................................................................................... 6 2. 蒙电转债：短期存不确定性 ....................................................................................... 7 2.1 混合偏股性券，信用等级高 .................................................................................... 7 2.2 火电业务装机提升，但盈利不确定 ........................................................................ 7 2.3 集团风电资产注入，持续贡献业绩 ........................................................................ 9 3. 核能转债：性价比高................................................................................................ 10 3.1 混合性券，规模较大 .............................................................................................. 10 3.2 装机容量提升，盈利可期 ..............................................................................