汽车及零部件行业：工程重卡全面合规化或将加速，支线物流重卡保有量有望增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 22 日 汽车及零部件 工程重卡全面合规化或将加速，支线物流重卡保有量有望增长 观点聚焦 投资建议 我们认为 2019 年 10 月 10 日的无锡高架桥侧翻事故将辐射带动全国支线公路治超加严，有望加速全国范围内工程重卡合规化运营的进程，同时对支线物流重卡与挂车销量形成推动，看好中国重汽 A/H、潍柴动力 A/H，建议关注中集车辆（未覆盖）。 理由 根据我们的草根调研，无锡与苏州的支线物流治超已有效强化，司机、车辆租赁商、货主、货场在现阶段均形成了严格按照车辆行驶证总车重装载货物的共识；本次治超对于已经在“921”治超中高度规范化的干线物流车影响较小，对工程重卡与支线物流车的运力冲击较大，支线货运单位运价明显上涨，合规重卡、合规挂车询单量均有所增加。 我们认为，相对于以地磅为主的路基治超方式，支线治超更适合车基治超方式：对于货物密度一致性较高的工程重卡，限制车辆货箱容积的“深圳经验”具备较强的全国推广价值；对于货物密度一致性较低的物流重卡，借助国六阶段在线排放 OBD 带来的车辆物联网通信能力，在线的车基轴荷监测装置可能成为重要的解决方案，但总体普及周期将较长。 我们认为，无锡高架桥事故有望加速全国范围内的工程重卡全面合规化运营的进程，但我们维持工程重卡合规化运营梯度推广与长周期推广的观点不变。我们认为，无锡高架桥事故带来的支线治超将削减支线物流重卡单车运力，带动保有量增加，我们测算保有量增量的数量级为 50 万台。 我们认为，大功率发动机仍将成为工程重卡与支线物流重卡的重要选择，较高的功率储备可帮助工程重卡提高运输灵活性、增加日出勤次数，可帮助支线物流重卡节约燃油、降低全寿命周期使用成本。同时，我们认为，为达到与原有 2 桥、3 桥超载车辆接近的单车运力，4 桥整车、6 桥半挂车在支线物流场景的普及率有望提升，维持大功率发动机的需求。 我们认为，在合规化运营时，小厂利用超规挂车与龙头企业进行差异化竞争的市场空间将越来越小，挂车龙头企业在制造成本、耐久度、质保体系、轻量化、安全配置等方面的优势将有效转化为直接的竞争优势，挂车市场集中度有望进一步提升。同时，我们认为，为降低货物装卸的时间成本，“甩挂”的运输方式在国内的普及率将逐步提高，国内 1:1.1 的拖挂比（牵引车数量：挂车数量）对标发达国家 1:2.5 以上的情况仍有提升空间，国内挂车销量有望在中长期持续超过牵引车销量。 盈利预测与估值 我们维持中国重汽 A/H、潍柴动力 A/H 盈利预测、评级与目标价。 风险 国内治超政策大幅放宽，无锡高架桥事故影响不能有效向全国辐射。 陈桢皓 联系人 SAC 执证编号：S0080119070066 zhenhao.chen@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 9.8 9.1 潍柴动力-H 跑赢行业 17.70 9.0 8.4 中国重汽-A 跑赢行业 19.70 9.0 8.9 中国重汽-H 跑赢行业 16.00 7.0 6.9 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 深圳治超经验有条件全国推广，工程重卡保有量膨胀或低于预期 (2019.10.08) • 汽车及零部件 | BICES 2019 调研报告：环保带动工程机械需求，工程重卡治超预期强 (2019.09.10) • 潍柴动力-A | 市占率提升 现金流强劲 新增长点在建 (2019.08.30) • 中国重汽-A | 向经营质量要利润弹性，向工程重卡要需求韧性 (2019.09.02) • 中国重汽-H | 多重因素抑制利润弹性，公司有效夯实资产质量 (2019.09.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 10 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 调研纪实：干线影响小支线影响大，重卡与挂车均面临需求变化 .................................................................................... 4 事故现场正在整修，事故路段仍有较多钢材运输车辆运营 ............................................................................................... 4 司机反馈：干线影响较小，支线变化较大 ........................................................................................................................... 5 重卡经销商反馈：合规车询单有所增加，客户需求发生一定变化 ................................................................................... 6 挂车龙头厂商反馈：合规挂车询单量增加 20%左右 ........................................................................................................... 7 货主反馈：支线货运单位运价明显增加，单车运价略有下降 ........................................................................................... 8 货场反馈：出场严格称重 ...................................................................................................................................................... 8 路径探讨：路基治超治标，车基治超治本 .......................................................................................................................... 9 路基治超对于高速干线效果显著，但对支线公路效果较弱 ..........................................................