交通运输行业专题研究：总量收紧结构改善，全面解析2019冬春航季时刻表

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2019 年 10 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:油运运价逐步回归常态，看好顺丰三季报》 2019-10-20 2 《交通运输-行业研究周报:油价上行风 险 有 限 ， 关 注 航 空 博 弈 机 会 》 2019-09-22 3 《交通运输-行业研究周报:美元汇率升破 7.1，滞涨航空有望向上修复》 2019-09-15 行业走势图 总量收紧结构改善，全面解析 2019 冬春航季时刻表 民航 2019 冬春季时刻表公布，总量收紧 民用航空预先飞行计划管理系统披露民航 2019 年冬春航季初的计划正班时刻表。我们根据时刻表数据计算，2019 年冬春季民航周度正班班次量为116027 班，同比增长 5.7%，其中国内线 90332 班，同比增长 5.0%；内航国际线 13228 班，同比增长 16.2%；内航港澳台航线 1806 班，同比增长 7.5%；外航及港澳台航司航班 10661 班，同比增长 0.5%。 时刻结构有所改善，利好航空运价修复 分机场来看，时刻结构有所改善，枢纽机场时刻收紧力度明显低于中小机场。我们认为一二线市场供给增速收紧幅度明显小于低品质的三四线市场或意味着市场下沉的速度将明显缓和，利于运价企稳恢复。 各航司增速表现不一，国际线增速较快 细分航空公司方面，三大航增速有所放缓，其中国、南、东航计划时刻量分别为 4.1%、5.9%、6.7%；小航中春秋增速有所提高，一线城市中于广州、深圳、西安有明显增量，整体增速达到 20.7%，吉祥更多为结构调整，增速下降至 8.7%。细分市场中，各公司国际线增速快于国内线，大航中，除国航国际线时刻量增速保持低位外，南航、东航国际线增速分别为 9.7%、8.2%，高于国内线 5.3%、6.3%的增速水平。小航中，春秋吉祥均大幅增长，其中春秋国际线计划时刻增速 42.8%，吉祥达到 53.1%。 各机场表现——北京分流，上海平稳，广深放量 一线城市上市机场中，北京首都机场因航班部分转场大兴有所减量；上海机场航班量因夜间货运航班减量而有所降低，客运基本平稳，预计放量需待2020 年；广深机场时刻放量，且因粤港澳大湾区建设及香港事件刺激，国际线增速均有所提高，其中广州、深圳机场国际线航班量分别同比增长13.6%、28.6%。 投资建议 航空板块：计划航班量增速降速或意味着时刻收紧及 B737MAX 停飞从两个维度压缩供给增长的逻辑有望兑现。我们认为四季度民航运价有望在供给偏紧、需求回暖及低基数的带动下有所改善，继续推荐三大航，春秋、吉祥。 机场板块：我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税租金收入持续增长。上海机场时刻有望于 2020 年逐步放量；首都机场分流问题已经被市场充分预期；白云机场已经渡过了业绩低谷；深圳机场国际线大踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都机场股份，关注白云机场，深圳机场。 风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率波动，安全事故，免税销售不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-10-21 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601111.SH 中国国航 8.09 买入 0.51 0.55 0.71 0.79 15.86 14.71 11.39 10.24 600029.SH 南方航空 6.68 买入 0.24 0.39 0.59 0.72 27.83 17.13 11.32 9.28 600115.SH 东方航空 5.27 买入 0.18 0.29 0.52 0.60 29.28 18.17 10.13 8.78 603885.SH 吉祥航空 14.14 买入 0.63 0.70 0.91 1.05 22.44 20.20 15.54 13.47 600009.SH 上海机场 77.64 买入 2.20 2.73 3.17 3.70 35.29 28.44 24.49 20.98 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -9%-3%3%9%15%21%27%2018-102019-022019-06交通运输沪深300 22934310/43348/20191022 09:03 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2019 年冬春航季时刻表公布，时刻增速 5.7% ......................................................................... 3 2. 我们如何看待新航季时刻表？ ................................................................................................... 3 2.1. 总量全面收紧，航线结构有所改善 ......................................................................................... 3 2.2. 航空公司增速分析：大航放缓，小航分化，国际全面提速 ........................................... 4 2.3. 核心机场时刻分析：北京减量、上海平稳、广深明显增长 ........................................... 7 2.3.1. 北京首都机场——部分航班转场大兴，总量有所削减......................................... 7 2.3.2. 上海浦东机场——整体保持平稳，后续放量可期 .................................................. 8 2.3.3. 广州白云机场——时刻放量，国际线增长提速 ...................................................... 9 2.3.4. 深圳宝安机场——时刻放量，国际线增速迅猛 ...................................................... 9 3. 投资建议 ........................................................................................