基金经理的偏好圈与能力圈

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年 10 月 23 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《选股因子系列研究（五十五）——价量波动幅度》2019.09.24 《华泰柏瑞中证科技 100ETF 投资价值分析》2019.09.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:吕丽颖 Tel:(021)23219745 Email:lly10892@htsec.com 证书:S0850518060002 基金经理的偏好圈与能力圈 [Table_Summary] 投资要点：  本文是在报告《偏股类公募基金的隐含基准探究》的基础上进行改进。在上一篇报告中，我们曾尝试为主动管理型偏股类公募基金构建一套与之投资范围或投资风格更加匹配的隐含基准，寻找基金潜在的选股风格或选股范围，方便投资者对该基金的投资范围及投资风格有更清晰准确的认识。  从基金的隐含基准到基金经理的能力圈。以跟踪误差 15%作为标准的情况下，主动管理型偏股类样本基金池中有约 43.1%的基金可以匹配出隐含基准，但依然有超过半数的基金未能匹配隐含基准。我们认为因基金经理频繁更换而导致的基金风格不稳定是造成这一结果的核心原因之一。由此，我们将研究目标从基金的隐含基准变成了基金经理的能力圈。  如何定义基金经理能力圈？我们认为，能力圈应包括能力和意愿两方面：首先基金经理以某个风格或几个行业作为自己所偏好的领域，长期锚定固定板块，这反映为基金经理的意愿（基金经理的偏好圈）。其次，基金经理在该板块中能做出相对该板块的超额收益，此时反映为该基金经理的能力。“能力圈”的定义应同时满足“偏好”且“擅长”。  国内基金经理偏好圈与能力圈评估方法。我们先将底层基金的净值数据与持仓数据按照基金经理任期以及产品规模拼接至基金经理维度，随后以基金经理维度数据进行隐含基准匹配，以此分析基金经理的偏好圈。随后，我们根据各基金经理在各板块中的 Alpha 指标测算其是否具有所偏好板块的收益增强能力，以此分析基金经理的能力圈。  基金经理偏好圈与能力圈分析结果。相比于基于底层基金进行隐含基准匹配，基金经理偏好圈的匹配度明显上升，无法匹配的概率从接近半数大幅削减到24.7%，证实了基金经理是测算基金风格及投资范围的更佳维度。国内偏股类基金经理的主要偏好板块包括中证 500、中证 800、中证 100 等宽基指数以及医药、食品饮料、电子元器件等消费成长行业。从增强能力（Alpha）看，以中证 500、中证 1000 作为偏好圈的基金经理呈现出更强的增强能力。  风险提示：市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险、基金经理风格漂移风险。 22971284/43348/20191024 10:37 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 什么是基金经理的能力圈 .......................................................................................... 5 1.1 从基金隐含基准到基金经理能力圈 .................................................................. 5 1.2 基金经理能力圈 ............................................................................................... 6 1.3 能力圈的定义：偏好+擅长 .............................................................................. 6 2. 基金经理的偏好圈 ..................................................................................................... 6 2.1 样本基金池预处理 ........................................................................................... 6 2.2 基金经理数据拼接 ........................................................................................... 7 2.3 基金经理偏好圈分析 ........................................................................................ 7 2.4 基金经理偏好圈统计 ...................................................................................... 10 3. 基金经理能力圈 ....................................................................................................... 11 3.1 基金经理能力圈分析 ...................................................................................... 11 3.2 基金经理能力圈统计 ...................................................................................... 12 4. 总结与反思 .............................................................................................................. 14 5. 风险提示 .................................................................................................................. 14 22971284/43348/20191024 10:37 金融工程研