锂·西澳锂精矿行业专题报告：2019年二季度经营汇总，西澳锂矿·合纵连横，共度时艰

西澳锂矿·合纵连横 共度时艰2019年10月16日锂 · 西澳锂精矿行业专题报告——2019Q2经营汇总证 券 研 究 报 告姓名：刘华峰（分析师）邮箱：liuhuafeng@gtjas.com电话：0755-23976751证书编号：S0880515060003姓名： 邬华宇（分析师）邮箱：wuhuayu@gtjas.com电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005姓名： 朱敏（研究助理）邮箱：zhumin020830@gtjas.com电话：021-38031657证书编号：S0880118080078锂行业观察姓名：汤龑（分析师）邮箱：tangyan@gtjas.com电话：0755-23976656证书编号： S0880519010001合纵连横 共度时艰1. 2019Q2锂精矿价格继续下跌。2019Q2锂精矿价格600-750美元/吨，较2019Q1的601-792美元/吨有所下滑，而9-10月份的草根调研国内市场存在550-570美元/吨的锂精矿报价。2019-2020依旧是西澳锂精矿放量的高峰期，以目前锂矿放量情况来看，未来锂精矿增量恐难低于预期。我们预计未来锂精矿价格或下跌至500美元/吨。2. 2019Q2锂精矿放量正常，销售较弱，行业被动加库存。 2019Q2西澳锂精矿产量48.1万吨（环比+3.5%，同比+38%），折LCE达5.6万吨，符合预期，销量40万吨（环比-4%，同比+24%），2019Q1西澳锂精矿整体产销率为73%（撇除Greenbushes的数据），环比下滑10个百分点，部分矿山产销率接近50%，西澳锂矿从紧缺切换至过剩状态。市场需求成为锂矿放量瓶颈，而非产能瓶颈，全行业被动加库存。部分企业二期扩建项目延后，部分矿山企业现金流紧张，我们判断部分企业二期扩建项目将延后（PLS二期、AJM二期、Talison三期）。3. 合纵连横，锂矿行业集中度将逐步提高。我们认为西澳锂精矿行业的竞争将在未来的1-2年内持续加剧。最终，高成本、现金流弱的锂矿山存在出清的风险，未来锂矿行业也将有更多的行业整合。2019年8月份，第一个西澳锂矿Alita出现债务违约，银河资源（GXY）很可能入主Alita，西澳锂精矿市场的七国争霸变六国角逐，而这场竞争还将继续。4. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。5. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。注：全文“锂精矿”没有特殊说明的地方，均特质6%品位的锂精矿一、西澳锂精矿行业综述全球锂资源供给格局： 南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49%，南美盐湖供给占比41%，两者合计供给了全球90%的锂盐资源供给。 未来3年锂资源增量主要来自西澳锂矿。根据全球锂资源公司的情况，我们推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿，盐湖扩产周期较长，短期供给增量贡献2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到60%，西澳锂矿的重要性还将进一步提升。 西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看，西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的，在未来1-2年锂行业过程的情况中，西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用（成本支撑），所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，暂未完全考虑高成本供给出清数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，行业过剩暂未完全考虑高成本供给出清图：全球锂资源供给量（万吨LCE）图：西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给，且未来供给增量仍将逐步增加0.010.020.030.040.050.060.0201720182019E2020E西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国锂盐万吨LCE全球锂供需格局（以2020年为节点分析）：数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，暂未完全考虑高成本供给出清图：全球锂资源供需格局（2020年）0.020.040.060.080.0100.0120.02020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E锂行业市场规模预测（GTJA）动力电池消费电池传统行业LCE万吨海外盐湖国内盐湖Talison系其他锂矿cost（折电碳）锂资源端供给格局2020年（GTJA）后半段竞争加剧 西澳锂精矿行业竞争加剧：以2020年时间切点，全球36.6万吨LCE需求来看，南美四大盐湖占据14万吨LCE产量，国内盐湖占据4.4万吨LCE产量，Talison系占据12.5万吨LCE产量，前三者合计将占有30.5万吨的市场份额，那么仅剩余6.1万吨LCE的市场份额供剩下的锂盐锂矿生产企业竞争。西澳锂矿：从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”01002003004005006007008009002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1E 2019Q2E 2019Q3E 2019Q4E 2020Q1E 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E西澳锂精矿季度产量（千吨）2017.2 Mt Marion 投产第一船锂精矿运出Greenbushes“独角戏时代”2017.1 Mt Cattlin第一船锂精矿运出2017.4 Wodgina 投产第一船DSO运出2018.5 Bald Hill 第一船锂精矿运至中国2018.10 Pilbara 第一船锂精矿运出2018.10 Altura 第一船锂精矿运出2019Q2 Greenbushes二期扩建投产2018.6 Pilbara第一船DSO运出2020Q1 Pilbara二期扩建投产（大概率延期）数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，注：①锂精矿季度产量统计不包括DSO产量；②箭头长短对应投产锂精矿产能大小2019Q4 Wodgina锂精矿一期投产2020Q1 Altura二期扩建投产（大概率延期）“西澳七大锂矿时代”2018.11 Pls和Wodigna DSO停运锂精矿玩家增多，西澳形成“七大锂矿”格局： 2016年前在产成熟的西澳锂矿仅Talison的Greenbushes； 2017年Mt Cattlin和Mt Marion相继投产，成熟锂矿增加至3座； 2018年Bald Hill、Pilbara、Altura锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至6家； 2019年大型锂矿Wodgina有望逐步投产，西澳锂精矿行业形成了“七大锂矿”的供给格局。 在可预见的未来，我们认为全球绝大部分的锂精矿产销增量均来自这“七大锂矿”的新建投产以及后续扩建，国君有色团队将持续重点跟踪。2020 Mt Holland投产西澳“七大锂矿时代”