央行《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》点评：严监管的同时为市场留有余地

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 14 日 宏观经济 严监管的同时为市场留有余地 ——央行《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号 S0280519040001 明确标债资产与非标资产的界限、认定标准。标准化债权类资产：一类依法发行债券、资产支持证券等固定收益证券（国债、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、公司债、企业债、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易 ABS 等）；二是符合资管新规标准的债权类资产；三是监管部门根据标准化债权类资产认定的债券类资产。非标债权类资产：一是银登中心的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北金所的债权融资计划，中证报价系统的收益凭证，上海保交所的债权投资计划、资产支持计划；二是不符合征求意见稿第一条、第二条、第三条所列条件的债权类资产；三是未符合标准化债权类资产所列条件且为单一企业提供债权融资的金融产品。新“非非标资产”：存款（包括大额存单），债券逆回购、同业拆借等形成的资产。  严监管的同时为市场留有余地。由于不同类型金融机构对于标债资产与非标资产投资限制有所不同，一直以来对于银登中心的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北金所的债权融资计划，中证报价系统的收益凭证，上海保交所的债权投资计划、资产支持计划等场所的传统“非非标”项目，由于之前未被纳入监管部门非标准化债权类资产统计范围，因此各金融机构在具体投资限制方面执行标准不一，成为了资管新规具体操作中的灰色地带。此次，征求意见稿严格了非标界定，这一方面高于市场预期，反映了监管层严控风险的决心；但是对非标资产投资以及监管标准执行上，做出了过渡期安排，在严监管的同时也保留了一定空间，也是为了“尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动”在“充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿”基础上，推动市场平稳过渡，有效防范非标处置风险的风险。  对不同市场主体和金融机构影响几何？对实体经济影响有限。虽然非标投向主要是地产和城投，但地产和城投融资方式较多，例如 9 月地产通过信托融资占比仅为 17.89%，非标融资在地产和城投中占比较低，因此新规对实体经济影响主要为边际影响，整体影响有限。利好债市和标准化资产。各大机构对非标的投资规模将会进一步被压缩，更多的资金将会流向标准化资产，长期利好标准化资产中的高等级信用债和利率债；其次，利好通过向央行申报实现非标转标的资产。例如，票据的标准化处理试图改变之前票据不可“等分化”难以算作标债资产的困境，一旦票据标准化成为标准资产，将会有效扩大标准票据的投资范围，为企业增添新的融资途径。对银行理财子公司而言，征求意见稿倒逼银行理财子公司加强投研能力，摆脱对非标资产的依赖，转向股票、债券等风险资产寻找投资机会；对于信托而言，短期影响业务收入，规模也会出现一定程度收缩；对于券商而言，将会通过下沉信用资质挖掘中低等级信用债的投资机会，来获取较高收益；对其他类型资管机构而言，将会影响部分传统非标资产的压降，对相关持有机构带来一定程度的冲击。  风险提示：政策转向；外部环境恶化相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-10-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 明确标债资产与非标资产的界限、认定标准 ............................................................................................................... 3 1.1、 何为标准化债权类资产？ ................................................................................................................................... 3 1.2、 非标准化债权类资产的认定 ............................................................................................................................... 4 1.3、 新“非非标资产”界定 ............................................................................................................................................ 4 2、 严监管的同时为市场留有余地 ....................................................................................................................................... 4 3、 对不同市场主体和金融机构影响几何？ ....................................................................................................................... 5 4、 大类资产观察（2019.10.07-2019.10.13） ..............