国泰中证通信设备ETF投资价值量化分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.10.09 国泰中证通信设备 ETF 投资价值量化分析 陈奥林（分析师） 021-38674835 chenaolin@gtjas.com 证书编号 S0880516100001 本报告导读： 摘要： [Table_Summary]  受益于美联储降息、5G 发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。本篇报告从量化的角度详细分析通信行业 ETF 的投资价值。 从 3G 和 4G 国内发展的经验来看，通信行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。各方面超预期利好叠加，通信行业有望在未来 1-3 年进入 5G 全产业链红利期。从风格角度来看，通信行业有望受益于贝塔风格的反转。指数在流动性、贝塔、市值和成长这四类风格因子上暴露较大敞口，体现为该指数的高流动性、高贝塔、小市值和高成长性的特点。我们预计贝塔风格多头收益未来将大幅提高，通信板块有望从中受益。从收益端来看，通信行业分析师一致预期 2 年 CAGR 排名全行业第一。行业利润和营收在未来两年预计仍将继续保持 30%左右高速增长。从风险端来看，技术壁垒保证了未来盈利的稳定性。通信行业整体竞争力处于市场领先位置。伴随行业结构的优化以及行业集中度的提升，细分行业龙头的竞争优势能够保证企业盈利即使在经济下行时仍具韧性。从持仓来看，指数权重股均为细分行业龙头。指数中有十余只成分股深度参与 5G 产业链，涵盖主设备龙头中兴通讯、传输网设备龙头烽火通信，光模块龙头光迅科技等优质标的，同时涵盖了 5G 产业链的全部核心环节。从投资者结构来看，当前股权集中度仍处于低位。目前公募基金在通信板块的配置处于 2017 年以来的最低点，表现为重仓基金的持仓市值占总市值的比例低，且重仓基金数量少。随着 5G 的蓬勃发展，通信股有望实现盈利能力的持续提高，带动公募基金配置提升。金融工程团队： 陈奥林：（分析师） 电话：021-38674835 邮箱：chenaolin@gtjas.com 证书编号：S0880516100001 杨能：（分析师） 电话：021-38032685 邮箱：yangneng@gtjas.com 证书编号：S0880519080008 黄皖璇：（分析师） 电话：021-38677799 邮箱：huangwangxuan@gtjas.com 证书编号：S0880518110002殷钦怡：（分析师） 电话：021-38675855 邮箱：yinqinyi@gtjas.com 证书编号：S0880519080013 徐忠亚：（分析师） 电话：021- 38032692 邮箱：xuzhongya@gtjas.com 证书编号：S0880519090002 [Table_Report]相关报告 《Smart Beta 交易产品设计及实战应用》2019.09.20 《A 股指数编制指南》2019.09.01 《南方 MSCI 国际通 ETF 投资价值分析》2019.08.29 《投资者关系管理行为的量化呈现》2019.08.23 《银华 MSCI 中国 A 股 ETF 投资价值分析》2019.08.16 数量化专题报告 金融工程金融工程 证券研究报告 数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 1. 引言 受益于美联储降息、5G 蓬勃发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。本报告从量化的角度详细分析通信行业 ETF 的投资价值。其内容主要包括： 1. 过去十年里 3G 和 4G 的发展有何启示？ 2. 通信设备行业的风格特征是什么？ 3. 通信设备行业相对其他行业的优势在哪里？ 4. 当前通信设备 ETF 的投资逻辑有哪些？ 2. 以史为鉴：十年一遇的通信全产业链红利 过去十年里，通信业经历了从 3G 追赶海外到 5G 领先世界的快速发展。技术革新对于通信行业意味着什么？我们对期间通信行业涨幅和运营商资本支出带来的行业增长两方面进行分析。 图 1 中证全指通信设备指数走势 数据来源:国泰君安证券研究 2.1. 3G、4G 开启时期的事件性投资机会 09 年 1 月工信部正式发放了三张 3G 牌照，分别是中国移动的TD-SCDMA，中国联通的 W-CDMA 和中国电信的 WCDMA 2000，正式拉开了 3G 时代的序幕。13 年 12 月，工信部向中国移动、中国电信和中国联通发放 4G TD-LTE 牌照。15 年 2 月，工信部向中国电信和中国联通发放“LTE/第四代数字 4G FDD-LTE 牌照。18 年 4 月，工信部向中国移动发放 4G FDD-LTE 牌照。 请输入摘要信息 数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。 08 年 11月随着 3G 牌照发放预期不断强化，指数走出低谷开始反弹，而 09年 1 月牌照正式发放，指数涨势得到了强有力的支撑，牛市持续至11 年 3 月，指数从 965 涨到最高点 4096，区间涨幅 324%。12 年随着 4G TD-LTE 牌照发放的预期不断强化，指数走出低谷开始反弹，而 13 年 12 月 4G TD-LTE 牌照正式发放，指数涨势得到了强有力的支撑，15 年 FDD-LTE 牌照的正式发放更是如同一剂强心剂，指数迎来大幅上涨，牛市持续至 15 年 6 月。此后，虽受到 15 年股市整体大幅下跌的影响，指数从最高点 9647 大幅回落，但处于 4G 红利期的通信板块很快走出阴霾，仍走出了一段不俗的行情。从 13 年初至 18 年初，指数从 1699 涨到 6842 ，区间涨幅 303%。总体看来，通信板块走势表现为：在牌照发放前半年内提前上涨，在牌照正式发放时走势得到强化，涨势在整个发展周期中延续。 资本支出于牌照发放附近达到顶峰。三大运营商总开支于 07 年开始迅速增长，表明运营商在牌照发放之前就已经提前布局，而随着09 年初 3G 牌照的正式发放，三大运营商的总资本支出也在这一年达到顶峰，开始下降。由于 4G 建设的启动，资本支出 12 年才再度上涨。由于中国移动选择了发展 TD-LTE，在 4G 建设中处于领先优势，资本支出从 12 年开始便大幅上涨，并随着 13 年底 TD-LTE 牌照的正式发放达到顶峰。而联通和电信选择了 FDD-LTE，发展滞后，资本支出与于 14 年才开始大幅增长，并随着 15 年 FDD-LTE 牌照的正式发放达到顶峰。概括来说，资本支出在牌照发放前一两年开始大幅增长并在牌照发放时达到顶峰，随后开始下降。 图 2 三大运营商资本支出 数据来源:国泰君安证券研究 2.2.