汽车及零部件行业：戴森放弃造车行业整合加速，三季报降幅收窄但压力仍大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 14 日 汽车及零部件 戴森放弃造车行业整合加速 三季报降幅收窄但压力仍大 行业动态 行业近况 上周（10 月 8 日-10 月 11 日）沪深 300 指数上升 2.5%，A 股汽车整车板块上升0.6%，汽车零部件板块上升 1.8%。个股方面：A 股方面，隆基机械以 8.8%的涨幅位列最前，均胜电子以-9.5%跌幅领跌。H 股方面，广汽集团以 7.8%的涨幅位列最前，中升控股以-1.8%的跌幅领跌。 评论 戴森放弃造车，行业整合加速提上日程。近日英国品牌戴森创始人宣布终止电动车项目，公司 16 年启动该项目，原计划投入 25 亿英镑，而项目终止的核心原因在于从制造到销售的商用化盈利前景不明朗。无论是传统燃油还是新能源车市场，我们认为行业整合都在进行中。就传统燃油车而言，国内自主品牌占比中枢从 40%下滑至 35%，一线自主品牌占比提升至超过 50%，随着价格体系下移、整体产品力提升，尾部品牌的空间被进一步压缩。就新能源而言，宝马集团刚刚公布前三季度全球新能源车辆销售达到 96,570 辆，受益于海外 330e 插电版开始交付，9 月劲增 10.1%至 16,035 辆，传统车企新能源车型投放提速。 消费税收从生产环节转至零售，利好地方政府更好地改善用车环境、引导汽车消费，利空大排量进口车。10 月 9 日国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，其中第三大项改革措施涉及“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。正如我们此前四论如何释放中国车市潜能中所述，消费税改革能够打通汽车行业在生产端的正外部性和使用端的负外部性，有利于地方政府（尤其是限购地区）利用增量税收改善用车环境。量化来看，征收环节后移将导致销售价格提升从而增加纳税金额、抑制消费，但对于汽车销售而言，只有进口车尤其是大排量进口车的加价幅度大、消费税率高、影响较大。对于2.0T 排量的进口车，如果建议零售价在报关完税价的基础上加价 40%，那么需要多缴纳的消费税为报关价的 4%左右。 三季报预览：商用车、豪华品牌经销商及个别整车、零部件利润能够实现同比正增长。乘用车板块，3 季度批发销量同比-5.7%、较 2 季度有所收窄，折扣相对 5、6 月有所恢复，但终端需求仍弱，9 月折扣有扩大趋势，因此我们预计整车整体盈利能力环比改善，收入利润降幅收窄但仍然表现为同比下滑，主要企业中长城（同比+12.4%）、江铃（同比+17.4%）、东风（同比+5.5%）季度销量实现正增长，比亚迪受补贴退坡影响销量大幅下滑。商用车板块，3 季度重卡销量同比微增，宇通销量同比+13.2%、市占率提升对冲补贴退坡影响，我们预计潍柴、重汽和宇通净利润能够实现同比正增长。经销商板块，中高端品牌销量下滑且折扣仍在高位，但豪华品牌销量实现同比正增长，同时去年基数较低，我们预计豪华品牌经销商净利润将实现同比正增长。零部件板块，3 季度车企进入加库存周期、下游产量回暖，我们预计整体板块同比降幅收窄，预计星宇股份、宁波华翔等净利润能够实现同比正增长。 估值与建议 乘用车板块，我们建议关注尾部品牌逐步出清带来的投资机会，推荐长安汽车，建议关注东风和长城。零部件板块，推荐细分市场龙头以及估值较低的公司，包括敏实、华域、星宇、福耀及均胜、继峰、宁波华翔等。 风险 行业需求回暖低于预期；行业整合速度低于预期。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 华域汽车-A 跑赢行业 26.00 11.4 10.6 均胜电子-A 跑赢行业 20.00 18.4 17.3 星宇股份-A 跑赢行业 90.00 27.8 21.2 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M. 18.6 宇通客车-A 跑赢行业 18.40 12.7 11.7 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 9.8 9.1 敏实集团-H 跑赢行业 30.60 14.4 11.7 东风集团-H 跑赢行业 9.40 4.3 4.1 长城汽车-H 中性 6.35 9.9 9.3 长安-B 跑赢行业 7.40 N.M. 7.4 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 •长城汽车-A | 销量持续大幅增长 尾部出清利好龙头(2019.10.11)•吉利汽车-H | 明星车型驱动环比增长，产品组合持续稳健 (2019.10.10)•汽车及零部件 | 提高地税占比 改善用车环境(2019.10.10)•汽车及零部件 | 深圳治超经验有条件全国推广，工程重卡保有量膨胀或低于预期 (2019.10.08)•蔚来汽车-US | 与时间赛跑，重塑商业模式 (2019.09.26)•敏实集团-H | 着力推进国际化 大力投入电池盒(2019.09.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 10 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 主要车企 3 季度批发销量及同比增速 （辆） 1q19 2q19 3q19 1-3Q19 3q19 YoY 3q19 QoQ 1-3Q19 YoY 北京奔驰 145,107 136,939 143,187 425,233 20.9% 4.6% 14.8% 华晨宝马 132,806 130,684 134,008 397,498 10.4% 2.5% 20.3% 江铃汽车 63,445 70,097 63,888 197,430 17.4% -8.9% 0.1% 长城汽车 283,842 209,696 230,575 724,113 12.4% 10.0% 7.0% 东风集团股份 676,028 698,412 721,552 2,095,992 5.5% 3.3% -4.5% 东风日产 260,688 268,118 290,502 819,308 4.7% 8.3% 0.8% 东风本田 172,881 191,251 211,726 575,858 21.7% 10.7% 16.3% 神龙汽车 34,658 30,169 26,222 91,049 -44.1% -13.1% -55.5% 东风柳汽 39,096 42,459 43,114 124,669 15.4% 1.5% -11.2% 东风乘用车 18,727 13,829 14,521 47,077 -26.6% 5.0% -34.7% 广汽集团 494,734 504,826 508,458 1,508,018 -6.1% 0.7% -3.2%