新三板策略报告：网易有道，自带流量的在线教育龙头，如何造就收入转化闭环

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：10 月 1 日，网易有道向美国证监会(SEC)递交招股说明书，公司拟申请在纽约证券交易所(NYSE)上市，代码为“DAO”，计划通过首次公开募股(IPO)募集最多 3 亿美元资金。我们对于公司运营、业务以及商业模式进行具体分析。 ■网易有道从词典工具拓至在线教育平台，最新估值 11.2 亿美元：网易有道成立于 2006 年，2007 年推出有道词典（MAU 排名第一），拥有有道词典、有道翻译官、有道云笔记等十多个和学习相关的产品。公司从词典工具拓至在线教育平台，主要涵盖四大类产品和服务，在线课程、在线知识工具、互动学习应用以及智能设备。截至 2019 上半年，网易有道四大板块产品累计获得了 13 亿次的下载量以及超过 2 亿的注册用户，其中学习工具产品平均月活跃用户数（MAU）超过 1 亿，最近一次估值 11.2 亿美元。 ■学习产品服务+营销业务双轮驱动，收入增长迅速：网易有道的收入主要源自学习服务和产品以及在线营销服务两部分。2019H1 分别实现营收 3.15/2.34 亿元（分别同比增长 58.1%/82.5%，营收占比分别为57.4%/42.6%）。其中： 学习服务和产品：包括在线课程（有道精品课）、其它学习服务、以及智能设备三方面。主要以在线课程为主，2019H1 营收占比72.5%；在线营销服务：公司基于效果定价的广告解决方案，包括按每次点击收费（CPC）的解决方案，2019H1 实现营收 3.40 亿元，2018H1为 1.28 亿元；2018 年为 3.03 亿元。■K12 看点：有道精品课占比达 80%以上，量价齐升推动学习产品服务快速增长。有道精品课程于 2014 年启动，是公司主打的旗舰在线教育产品，策略重点放在 K12 学生中。2018 年开始，随着有道精品课程业务的增长，学习产品服务贡献大部分营收。其中： 有道精品课营收：2017 年、2018 年以及 2018H1、2019H1 分别为8910 万元、2.84 亿元、1.37 亿元和 1.91 亿元，占在线课程总营收的80%以上；用户增长稳定：有道精品课程总人数从 2018H1 的 930 万人增加到2019H1 的1210 万人；付费注册人数从 2018H1 的 31.8 万增至2019H1的 33.8 万，同比增长 6.4%；其中 K12 付费学生 2019H1 达到 10.5万，同比增长 80.8%。平均学生付费大幅增长：由于切入的 K12，其课程以及其他外语课程单价较高，平均学生付费从 2018H1 的 508 元上升到今年的 751元，涨幅接近 50%。Table_Tit le 2019 年 10 月 15 日 网易有道-自带流量的在线教育龙头，如何造就收入转化闭环？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板曾挂牌企业，联瑞新材科创板 IPO上市委过会点评 2019-10-11 三达膜闯关科创板，实现膜工业全产业链覆盖 2019-10-11 新三板日报（新三板公司联盛化学拟 IPO 将重新接受上市辅导） 2019-10-10 因何折戟？——科创板 IPO终止及被否案例详解 2019-10-09 新三板日报（67 家新三板公司亮相股份回购计划！有做市股二度回购，股价大涨超30% ） 2019-10-09 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司连续三年亏损，且幅度持续扩大，2019H1 净亏损为 1.68 亿元：网易有道 2017 年、2018 年及 2019 年上半年营收分别为 4.56 亿元、7.32亿元、5.49 亿元，营收增速在 60%以上，维持高增长。而 2017 年、2018年及 2019 年上半年，网易有道净亏损分别为 1.34 亿元、2.09 亿元、1.68亿元，亏损持续扩大，亏损主要在于市场运营、推广支出以及研发支出上。 ■商业模式：工具型应用降低获客成本，销售费用率控制在 40%以下：公司研发费用率 20%以上，销售费用率在 40%以下。和行业上市可比公司相比，网易有道的销售费用率最低，2017 年-2019 年上半年，其营销费用率为 29.9%、29.2%、33.9%，均控制在 40%以下，主要源于其特殊的流量-收入转化闭环。主要系有道词典等数款饱受好评的工具型应用进一步降低获客成本，积累了大规模品牌忠诚度高的用户，逐步向在线教育课程导流，形成内在自有的流量来源。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 网易有道销售费用率 40%以下，特有流量-收入转化闭环造就？ ......................................... 5 1.1. 从词典工具拓至在线教育平台，最新估值 11.2 亿美元 ............................................... 5 1.2. 营收构成：学习产品服务+营销业务双轮驱动，收入增长迅速.................................... 6 1.2.1. 学习产品服务：以在线课程为主，营收占比 72.5%........................................... 6 1.2.2. 在线营销：2019H1 实现营收 3.4 亿元，保持稳定增长 ..................................... 7 1.3. K12 看点：在线课程中有道精品课占比达 80%以上，量价齐升推动学习产品服务快速增长 ..................................................................................................................................... 7 1.4. 财务现状：连续三年亏损，且幅度持续扩大 .............................................................. 9 1.5. 聚焦费用：工具型应用降低获客成本，销售费用率控制在 40%以下 ........................ 10 1.6. 一级市场创投项目进展 .............................................................................................11 2. 教育全市场关键数据追踪 ........................................................................................