9月经济数据点评：短期扰动减弱，积极变化显现

证券研究报告宏观|点评报告短期扰动减弱，积极变化显现9月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2024/10/19万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、三季度或为年内经济低点2、短期扰动消退，工业生产有所回暖3、消费政策显效，社零超预期回升4、主要投资分项均有边际改善5、就业形势总体稳定，重点群体相对承压目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国三季度GDP同比增长4.6%（不变价格计），预期4.6%，前值同比增4.7%。➢中国9月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期4.6%，前值同比增4.5%。➢中国9月社会消费品零售总额同比增3.2%，预期2.3%，前值同比增2.1%。➢中国1-9月固定资产投资同比增3.4%，预期3.4%，前值同比增3.4%。➢中国9月份全国城镇调查失业率为5.1%，预期5.2%，前值为5.3%。单位：%2024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22023/122023/112023/102023/9规模以上工业增加值5.44.55.15.35.66.74.57.06.86.64.64.5采矿业3.73.74.64.43.62.00.22.34.73.92.91.5制造业5.24.35.35.56.07.55.17.77.16.75.15.0电热水10.26.93.24.14.05.74.97.95.89.20.94.6社会消费品零售总额3.22.12.72.03.72.33.15.57.410.17.65.5商品消费3.31.92.71.53.62.02.74.64.88.06.54.6餐饮业消费3.13.33.05.45.04.46.912.530.025.817.113.8固投（累计）3.43.43.63.94.04.24.54.23.02.92.93.1房地产业-10.1-10.2-10.2-10.1-10.1-9.8-9.5-9.0-9.6-9.4-9.3-9.1基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)4.14.44.95.45.76.06.56.35.95.85.96.2制造业9.29.19.39.59.69.79.99.46.56.36.26.2失业率总5.15.35.25.05.05.05.25.35.15.05.05.0外来户籍人口4.84.95.14.84.74.95.14.84.74.74.94.9单位：%较前值变化2024/9 2024/6 2024/3 2023/12 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12不变价:当季同比-0.14.64.75.35.24.96.34.52.93.90.44.84.3不变价:累计同比-0.24.85.05.35.25.25.54.53.03.02.54.88.4季调:环比0.40.90.51.51.31.50.71.80.84.0-2.10.41.8GDP请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、三季度或为年内经济低点图表：中国GDP（不变价）同比图表：中国GDP累计同比贡献率-分产业资料来源：Wind ，太平洋证券➢如何理解三季度GDP 4.6%的同比增速？前三季度国内生产总值按不变价格计算，同比增长4.8%，其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。三季度GDP同比相比二季度有所回落，基本符合市场预期。环比来看，三季度季调环比增长0.9%（二季度为0.5%），表现弱于季节性。对于三季度4.6%的GDP增速，我们有以下几点理解：•结构上，第三产业拉动效应较为明显。前三季度第三产业对GDP累计同比贡献率接近54%，与上半年相比提升了1.3个百分点。此外三季度第三产业当季同比较前值上行0.6个百分点至4.8%，高于GDP 4.6%的同比增速。三季度第三产业同比加快增长主要受到金融业、租赁和商务服务业的支撑，此外三季度房地产业当季同比降幅收窄，拖累有所减弱。资料来源：Wind ，太平洋证券-10-5051015202019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09%中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比0204060801001202023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09第一产业第二产业第三产业%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、三季度或为年内经济低点图表：中国GDP不变价与现价同比图表：中国GDP平减指数资料来源：Wind ，太平洋证券•节奏上“前低后高”，季末月出现小幅反弹。7、8、9月单月比较而言，前两个月份经济承压相对明显，9月则有所回暖，表现为国内消费、投资以及生产等多项指标均出现积极的边际变化。这可能是因为7-8月存在极端天气因素的短期扰动，再加上前期系列稳增长政策在9月进一步落地显效，推动经济企稳。•经济回升基础仍需巩固。尽管9月一些单月数据有所改善，但经济企稳回升的态势还需巩固。一方面现有的积极变化并不算显著，不足以完全缓释前两个月的压力，三季度整体GDP同比还是小幅回落；另一方面仍有部分数据在向下调整，比如价格、信贷以及9月份的出口。此外三季度名义GDP同比增长4.04%（前值4.06%），平减指数同比持续处于负增区间，反映出经济回升仍存在一定制约。资料来源：Wind ，太平洋证券0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季同比%-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09中国:GDP:平减指数:初步核算:当季同比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、三季度或为年内经济低点➢预计三季度经济为年内低点。前三季度4.8%的GDP累计同比意味着，要实现全年5%左右的目标，四季度GDP需要达到5.4%左右，这需要政策端持续发力稳增长，包括加快推出增量政策和落实已经出台的存量政策。考虑到9月底国内政策明显转向，一揽子增量政策密集推出，并且10月开工率、消费、出行等高频数据有所反弹，四季度经济有望回升，三季度或为年内经济低点。请务必阅读