科技硬件行业：手机行业观察（10月），苹果亮眼，安卓平淡

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 18 日 科技硬件 手机行业观察（10 月）：苹果亮眼，安卓平淡 观点聚焦 投资建议 9 月各大品牌新机发布后，我们看到苹果与安卓阵营的表现分化。苹果 iPhone 11的需求旺盛，在苹果产业链公司股价表现、3Q19 业绩预告上均有所体现。但我们注意到 9 月国内出货量中安卓占比大幅降低 10 个百分点至 85.1%（此前基本稳定在 92%-95%），安卓阵营在华为事件、中美贸易、5G 渗透率等多方不确定因素影响下，整体出现降库存、减少风险的趋势。 5G 换机潮尚未到来，但多方迹象显示值得期待。9 月中国 5G 手机环比增长 127%至 49.7 万部，渗透率 1.4%。我们认为尽管设备价格较高、资费及网络尚不完善等使得大多数消费者选择观望，但近期 ①价格相对较低的 5G 手机小米 9 Pro 两分钟各渠道售罄、②9 月华为有 14 款手机通过 3C 认证、③国内智能手机新机型数量自去年 7 月首次同比转正等事实，正表明 5G 手机对消费者仍具备较强吸引力、且 5G 手机上新与换机潮值得期待。 展望下个月，我们看好瑞声科技、立讯精密、歌尔股份等苹果收入占比较高的公司，建议关注：1）华为问题、中美贸易谈判进展；2）三季报业绩披露情况；3）华为 Mate 30 5G 版开售情况等。 理由 A/H 电子产业链主要公司近一月股价表现：9 月 14 日至 10 月 14 日，A/H 股手机产业链总市值上升 37.6%、A/H 股手机产业链总市值上升 18.9%、P/E TTM 上升7.54x 至 37.65x，对应 19/20e 37.7/22.0x P/E，估值处于合理水平。1）相对表现前三位：蓝思科技（+35%）、歌尔股份（+29%）、德赛电池（+14%），反映苹果新机销售超市场预期对于相关产业链的带动作用。2）相对表现后三位：三环集团（-12%）、鸿腾（-10%）、东山精密（-8%），主因业绩不达市场预期、实控人减持影响等。此前建议关注的瑞声科技（+11%）表现高于行业整体 4%的涨幅。 9 月国内出货：苹果优于安卓、5G 新机筹备紧锣密鼓。2019 年 9 月中国智能手机出货量 3,623 万部，同比倒退 5.7%，原因在于：①去年 9-10 月为下半年表现较好的月份、抬高基数；②安卓阵营整体出货恢复尚不明显。但我们注意到 9 月国内智能手机新机型数量环比/同比分别实现 89%/19%增长、3C 认证的 5G 手机数量增长提速，我们预计 5G 新机密集上市时点或于 1Q20 到来、带动行业回暖。 AIoT 贡献相对确定的成长机会。智能手机、智能耳机、智能音箱等 AIoT 配件正延续高成长趋势。根据 Counterpoint 及 Strategy Analytics 数据，TWS 仅上半年出货已与去年全年基本持平，2Q19 智能音箱与智能手表出货同比分别增长 80%、41%。近期各大品牌也纷纷推出或更新产品，我们仍然看好智能配件的增长潜力，我们预计无线耳机、智能音箱今年全球出货量将双双过亿，明年 ARVR 值得期待。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 联系人 SAC 执证编号：S0080117110105 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 立讯精密-A 跑赢行业 32.00 39.6 27.5 歌尔股份-A 跑赢行业 20.00 48.7 32.0 蓝思科技-A 跑赢行业 17.00 28.7 19.9 长盈精密-A 跑赢行业 20.00 29.6 17.6 德赛电池-A 跑赢行业 50.00 18.0 15.1 顺络电子-A 跑赢行业 30.00 32.2 23.4 三环集团-A 跑赢行业 28.00 29.0 21.9 小米集团-H 跑赢行业 13.50 17.1 14.3 瑞声科技-H 跑赢行业 55.00 22.5 18.2 舜宇光学科技-H 跑赢行业 140.00 34.9 24.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技 | 3Q19 科技硬件板块业绩预览：关注业绩分化(2019.10.17)•科技 | 中金看海外·公司 : Apple 苹果公司：全球消费电子领导品牌，积极向服务类公司转型 (2019.10.10)•科技硬件 | 手机行业观察（9 月）：上调全球出货预测，提示华为效应影响 (2019.09.25)•科技 | 5G 如何突围：手机产业链篇 (2019.06.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 831001171341511682018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金科技硬件 中金公司研究部：2019 年 10 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 估值与股价：苹果产业链公司表现较强 .............................................................................................................................. 3 中国市场：9 月 5G 手机出货量环比增长 127% ................................................................................................................... 5 5G 手机受欢迎吗？9 月中国 5G 手机出货量环比增长 127% .............................................................................................. 5 9 月出货：新机表现上，苹果优于安卓阵营 ........................................................................................................................ 6 新机型数量：同比+19%，自 2018 年 7 月以来第一次实现正增长 ........................................................................