利率债月报：政策保持稳健，利率窄幅震荡

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]收益率指标（2019/9/30） [Table_AmountInfo] 期限 国债(%) 1Y 2.56 2Y 2.72 3Y 2.79 5Y 3.01 7Y 3.17 10Y 3.14 15Y 3.44 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo]180185190195Mar-19Jun-19Sep-19资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《利率下行受限（牛熊市中新老活跃券的利差走势）》2019.09.29 《短期保持谨慎（国开换券的交易机会）》2019.09.22 《债市短期谨慎，长期慢牛延续（四季度基建投资怎么看？）》2019.09.15 《慢牛延续，空间受限——2019 年利率债四季度投资策略》2019.09.25 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 政策保持稳健，利率窄幅震荡 [Table_Summary]投资要点：  9 月市场回顾：宽松预期减弱，曲线短下长上9 月债市分化，收益率曲线呈现短下长上格局。9 月初，债市先上后下，先是担忧四季度地方债扩容，而后国常会释放降准信号，债市情绪好转。9 月中上旬，债市震荡，降准并未带来债市的上涨，主因央行未续作 MLF、CPI 和社融数据超预期，宽松预期转弱。9 月中下旬，债市继续震荡，联储降息 25BP，国内经济数据低于预期，但央行 MLF 利率维持不变，市场宽松预期再度落空。9 月末，长债下跌短债上涨，资金面宽松，但市场宽松预期减弱、做空力量增强，体现为债券借贷量创年内新高。 具体来看，央行全月回笼资金 1615 亿元, R001 和 R007 月均值分别下行 21BP和 6BP，DR001 和 DR007 月均值分别下行 21BP 和 1BP。1 年期国债收于2.56%，较 8 月末下行 6BP；10 年期国债收于 3.14%，较 8 月末上行 8BP。1 年期国开债收于 2.73%，较 8 月末下行 6BP；10 年期国开债收于 3.53%，较 8 月末上行 6BP。此外，20 年国开债收益率上行 6BP，收于 3.94%，20年国债收益率上行 8BP，收于 3.48%。  10 月政策前瞻：政策保持稳健，降息概率较小9 月末，央行行长易纲表示，我国并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。我国货币政策主要是以我为主，还是要保持稳健的取向，要保持定力。易行长同时刊文指出，目前我国货币政策工具手段充足，利率水平适中，政策空间较大。 央行 3 季度货币政策例会指出经济下行压力加大，要加大逆周期调节力度。稳健的货币政策要松紧适度，要下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。 由此可见，考虑到四季度 CPI 大概率破 3%以及避免地产刺激，未来货币政策依然保持稳健，短期 MLF 降息大概率缺席，LPR 的下行或主要依靠银行报价加点数的下调。  10 月债市前瞻：利率窄幅震荡9 月债市回调，10 年期国债收益率已经从 8 月中旬的 3.00%低点升至 9 月末的 3.14%，10 年国开活跃券收益率从 3.39%抬升至 3.61%。债市调整主要原因是猪价超预期大涨推升通胀，而央行月初降准后未见降息，且资金面未见明显松动，宽松预期回落。 我们认为，四季度债市或将窄幅震荡。一方面，猪价上涨使得通胀趋于上行，货币政策难以放松，利率下行受阻。但另一方面，不搞强刺激的背景下，经济整体偏弱，且四季度债市供需格局有望改善，利率大幅上行空间也有限。综合而言，对于债市或需继续保持谨慎，短期债市调整或将提供为明年布局的机会。 2固定收益研究 证券研究报告 利率债月报 2019 年 10 月 07 日 22725078/43348/20191008 09:38 固定收益研究-利率债月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 利率债前瞻：政策保持稳健，利率窄幅震荡 ............................................................. 4 1.1 9 月债市回顾：宽松预期减弱，曲线短下长上 ...................................................... 4 1.2 基本面判断：经济短期改善，通胀继续回升 ........................................................ 4 1.3 政策判断：政策保持稳健，降息概率较小 ............................................................ 5 1.4 债市判断：利率窄幅震荡 ........................................................................................ 6 2. 9 月央行净回笼，货币利率下行 ................................................................................ 6 3. 9 月一级市场：供给下降，需求减弱 ......................................................................... 7 3.1 9 月利率债供给概览 .................................................................................................. 7 3.2 9 月最后一周，认购倍数下降 .................................................................................. 8 3.3 9 月同业存单供给减少，利率上行 ........................................................................ 10 22725078/43348/20191008 09:38 固定收益研究-利率债月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 国债收益率曲线变化 ................................................