橡胶4季度报：四季度预计需求或有相对改善，行情整体或以震荡为主

1 2019年9月30日 骆奇枭 能源化工研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 手机：13606578566 邮箱：luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 天然橡胶期现端结合基本面而言，第四季度天胶需求从旺季也逐渐步入淡季，天然橡胶供过于求的局面现阶段还不会改变。 总体来说，橡胶期货还是以震荡行情为主，上下都缺乏持续驱动，理由如下：①目前的天然橡胶的原料参考加工利润还处于可接受区间，未到大面积弃割价位线；同时，需求端汽车销量不管是世界范围还是中国市场都处于下行预期，但中国的轮胎出口和天然橡胶消费虽然增速都放缓仍保持一定的数量好于预期，叠加第四季度汽车消费和重卡需求或相对改善，预计第四季度对需求有一定的支撑。②而持续向下的驱动也并未现叠加期现价格（考虑汇率因素和通货膨胀）已处于历史低位，向下持续下跌的可能性也较小。预计期货价格仍受宏观环境、原油价格、黑色系等其他因素扰动较多，还是波段性的震荡为主。 具体来说，四季度震荡的驱动点预计主要有以下几点：重卡需求（天胶消费占 50%以上）或会同比回升；汽车销量在政策驱动下回暖；中东地缘政治加剧最终提高合成橡胶价格，利好天胶；中美贸易战的进一步走势情况。 具体操作而言，我们认为天胶市场相对于长线投资或者趋势投资，波段交易还是主流。而 20 号标准胶期货合约由于目前持仓和成交量都较小，其走势还是以全乳胶期货走势为主导。天胶的行情还是以震荡为主，RU 主力估计在 11000 元/吨-12500 元/吨震荡，预计 RU1911 将会受到仓单库存压力届时以偏空为主；NR 主力预计在 9700 元/吨-11000 元/吨震荡，建议还是以波段操作交易为主。套利方面，预计四季度价差还是会同比趋窄（目前期现基差结构以同涨同跌一致和同往年缩窄为主），期现套利、月间套利等套利行为空间依旧较小。 橡胶 4 季度报： 四季度预计需求或有相对改善，行情整体或以震荡为主 2 一、行情回顾 图 1：全乳胶主力合约季度走势 单位：元/吨 图 2：20 号标胶主力合约走势 单位：元/吨 全乳胶（RU）主力合约第三季度进行了主力交换，RU1909 合约进入 7、8 月后，因为中美贸易战的持续升级，仓单库存高位的压力，天然橡胶供应处于至割胶旺季的过渡期，割胶量逐日上升，而汽车与轮胎产销数据以及预期都不尽如意，从 7 月 1 日 11410 元/吨的收盘价至 7 月 17 日 10565 元/吨的收盘价，之后进入了长期一个半月的震荡期，最低收盘价达到 10280 元/吨的低点。8 月底因为泰国、越南等主产国因台风和降雨天气影响割胶以及宏观利好政策的提振，使 RU1909 反弹至 9 月 4 日的 11070 元/吨，后又进入震荡态势直至交割。 全乳胶 RU2001 合约在于 8 月 8 日成为主力合约，其走势和 RU1909 基本一致，7 月上旬持续回落，然后进入震荡周期，最低价为 11120 元/吨，然后于 8 月 26 日因宏观利好消息以及 9 月初泰国、越南等主产 3 国天气原因一度冲破 12000 元/吨至 12110 元/吨，之后天气因素和宏观利好有所释放，开始震荡走势，于9 月 22 日因印尼廖内省森林火灾持续发酵再叠加宏观利好又开始反弹，但因国庆节前需求阶段性减弱叠加贸易商违约停止业务，期价又开始大幅回落跌至近几月最低点，然后利空影响释放止跌回升。 20 号标胶于 8 月 12 日上市，由于开盘价一致认为偏低，主力合约 NR2002 开市后一路冲高至 10220元/吨的价位，后因供需疲软的基本面情况开始回落，又因宏观利好消息的刺激以及主产国天气原因持续上涨，最高达到 10475 元/吨，后又趋于震荡行情。9 月 22 日，因印尼廖内省森林火灾持续发酵，期价强势反弹，但因国庆节前需求阶段性减弱叠加贸易商违约停止业务，期价又开始大幅回落跌至近几月最低点，然后利空影响释放止跌回升。 4 二、供给端：四季度天胶供应预计季节性增长，重点仍看需求是否阶段性回暖 （1）天气正常，产量根据需求调整仍大于求 第三季度产量从主产国层面看，印尼位于割胶旺季，而泰国正处于次旺产期，由于目前 ANRPC 官方还未出第三季度主产国的产量的数据，不过根据橡胶信息贸易网的数据，总体来说第三季度产量较第二季度有一个季节性的回升。再看第四季度，虽然印尼步入减产期和过渡期，越南和中国 10 月将步入减产和过度期，但是泰国、马来将步入最大的旺产期，之前印尼森林火灾和越南洪水目前看也只是短期影响，对于产量影响有限，预计第四季度的产量还是完全可以满足需求的。 图 3：泰国天然橡胶产量 单位：千吨 图 4：印尼天然橡胶产量 单位：千吨 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 图 5：泰国天然橡胶产量 单位：千吨 图 6：印尼天然橡胶产量 单位：千吨 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 0501001502002503003504004505005506001234567891011122015201620172018201920304050607080901001234567891011122015201620172018201930405060708090100110120130140150234567891011122015201620172018201915017520022525027530032535037540012345678910111220152016201720182019 5 图 7：印度天然橡胶月产量 单位：千吨 图 8：中国天然橡胶月产量 单位：千吨 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 （2）原料加工利润有所改善，对于天胶供应有所支撑 从下图中可以看出，第三季度原料加工利润较第二季度有明显改善，RSS3 加工利润由于之前泰国部分企业停产第三季度保持一定利润；20 号胶加工利润第三季度基本好于同期，且参考利润虽有时为负但在现有需求上还处于可供的区间。在此情况下，对于天胶供应也有一定的