汽车及零部件行业主题研究：深圳治超经验有条件全国推广，工程重卡保有量膨胀或低于预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 8 日 主题研究深圳治超经验有条件全国推广，工程重卡保有量膨胀或低于预期 观点聚焦 投资建议 我们认为工程重卡在全国范围内逐步实现合规化运营将促进小厂出清、带动行业实现龙头集中与保有量膨胀，看好中国重汽 A/H、潍柴动力 A/H，建议关注中集车辆（未覆盖）。 理由 我们认为深圳的渣土车治超经验在经济性角度上具备全国推广的基础。根据我们的调研，深圳渣土车 2019 年 7 月 1 日全面合规化运营后，单车单次运力下降约40%，但平衡后的运价下滑幅度不超过 20%，施工单位付出的单吨渣土成本增加约 30%；同时由于车辆限行时间大幅减小，车辆的单日运输次数显著增加，在司机招工难、用工成本提升的情况下，车辆的实际收益率较标准实施前更高。 我们认为渣土车规范化推广将从土地成本、弃土成本更高的地区开始，逐步向成本更低的地区渗透。深圳建筑成本在房价中占比约 5-10%，业主对于建筑成本的边际变化相对不敏感；深圳每立方米弃土成本可达 100 元，车辆渣运环节治超导致 10 元/吨的成本增加边际影响较弱，新政策更容易推广。我们认为，土地成本、弃土成本更高的地区车辆渣运环节的价格传导更顺畅，全国有望分区域逐渐推广；梯度推广可以保证超载车在国内二手市场规模，有利于更加经济得出清车辆。 混凝土搅拌车治超未强制实施，但广东多地市已有成功更换的经验。广东混凝土搅拌车保有量 3.5 万辆左右，根据龙头企业经销商从各地混凝土协会获得的数据，截至 9M19，广东省已更换约 1.2 万辆，经销商预计总更新量将超过 3 万台。 用户对轻量化水平与产品耐久度要求增加，我们认为工程重卡车辆与上装市场有望进一步集中。合规车货物总质量较超载车显著下降，车辆底盘减重对于合规车货运能力的边际贡献更大，我们认为用户对轻量化的要求将提升，轻量化走在前列的厂商有望充分受益。产品耐久度是更加高阶的技术水平，靠结构强度实现超载的上装小厂在合规阶段将难以为继，我们认为上装的市场集中度也将提升。 合规车出勤率更高，我们认为工程重卡车辆保有量膨胀幅度将小于基于单车运力下降测算的理论值。我们认为：1）现阶段对于工程重卡限行更严格的区域，全面合规化运营后单车单日有效运能将总体稳定，保有量将总体稳定。2）对于现阶允许旧标准合规重卡全天候运营或对于工程重卡超载审查不严格的区域，工程重卡全面合规化运营后单车单次运力下降将传导导致单车单日有效运能下降，带动工程重卡保有量增加。3）现阶段车辆总吨位较小、实际单车运力较小的区域工程重卡总量将总体保持稳定甚至略有下降，在限行严格的区域总量将有所下降，在限行宽松的区域总量将总体稳定。4）现阶段车辆总吨位较大、实际单车运力较大的区域工程重卡总量将有明显膨胀。 盈利预测与估值 我们维持中国重汽 A/H、潍柴动力 A/H 盈利预测、评级与目标价。 风险 工程重卡治超法规大幅放宽，国内工程量大幅下降。 陈桢皓 联系人 SAC 执证编号：S0080119070066 zhenhao.chen@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 相关研究报告 •汽车及零部件 | BICES 2019 调研报告：环保带动工程机械需求，工程重卡治超预期强 (2019.09.10)•潍柴动力-A | 市占率提升 现金流强劲 新增长点在建(2019.08.30)•中国重汽-H | 多重因素抑制利润弹性，公司有效夯实资产质量 (2019.09.02)•中国重汽-A | 向经营质量要利润弹性，向工程重卡要需求韧性 (2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2019 年 10 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 调研实录：深圳治超一直走在前列，广东其他地市逐步跟进............................................................................................ 3 推广展望：我们认为工程重卡治超将低强度、长周期进行 ............................................................................................... 5 施工方视角：车辆运输成本占弃土成本比例更低的区域对运价敏感度较低 ................................................................... 5 业主单位视角：渣运与混凝土运输成本占建筑物成本比例更低的地区对运价敏感度较低 ........................................... 5 社会总效益视角：梯度推广有利于保留可以接收淘汰车辆的二手市场 ........................................................................... 6 单车单日运能变化方向不一，我们认为工程重卡总量膨胀将有区域差异 ........................................................................ 7 合规工程车辆单车单次运力显著下降，深圳地区降幅较小 ............................................................................................... 7 车辆利用率显著提升，单车单日运能降幅不大，深圳地区运能甚至有所增加 ............................................................... 8 我们认为受现有工程重卡限行与车辆单车吨位影响，工程重卡总量变化将有区域差异 ............................................... 8 保有量变化测算总结：我们认为工程重卡保有量增幅将小于单车运力下降的理论值 ................................................... 9 轻量化、稳定性与耐久度要求更高，车辆与上装集中度有望提升 .................................................................................. 11 合规化运营后车辆使用频率增加，对车辆的损耗从负载主导转向运距主导 ................................................................. 11 全面合规化运营后车辆单车单次运力更小，运载总质量对车辆自重更敏感。 .............................................................