电力电气设备行业：电动车中游产业链8月份回顾，价格结构性调整，排产逐步回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 30 日 电力电气设备 电动车中游产业链 8 月回顾：价格结构性调整，排产逐步回升 观点聚焦投资建议 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。 理由 四大材料价格：价格结构性调整，正极上涨，隔膜下跌，负极、电解液价格持平。1）正极：8 月主要企业 NCM523 价格环比上涨 4%至 13.5 万元/吨，主要受到钴镍价格拉动，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 4.2、6.3、2.6万元/吨，分别环比+18.0%、-8.7%、+13.2%；2）负极：8 月均价持平至 4.8 万元/吨，目前国产石油焦、针状焦纷纷下跌，而进口针状焦仍价格高企，企业纷纷加快石墨化投产、原材料尝试与布局以降低成本；3）电解液：8 月含税价格持平至 3.7 万元/吨，六氟价格与上月持平，锂盐市场或存在继续下滑空间；4）隔膜：8 月湿法、干法隔膜价格分别环比下滑 10%、10%至 1.4、1.2 万元/万平。 四大材料产量：排产逐渐回升，龙头强者恒强。8 月三元正极、负极、电解液、湿法隔膜产量分别环比提升 7%、5%、5%、18%至 1.25 万吨、2.34 万吨、1.70 万吨、1.46 亿平。随着近两个月的低迷排产消耗库存，目前四大材料环节的排产逐步回升，期待 4Q 动力电池需求修复。而格局上来看，龙头企业排产修复更加显著，尾部企业持续出清，产业链整合持续加速。 四大材料-电池价格传导：动力电池价格下滑，盈利空间有所压缩。我们预计：8月四大材料对电池成本实际贡献约为 1%，主要来自正极价格的上涨；而实际来看，8 月电池价格环比下滑约 5%，电池环节价格压力仍然较大，四大材料对其价格继续下滑的贡献度已经相对有限，未来仍需电池企业的规模效应、技术提升等因素来降低成本。整体而言，我们预期 3-4Q 电池成本分别下滑 3%、4-5%，而价格分别下滑 5%、8%，4Q 不含税 PACK 价格平均至 841 元/Wh 左右，行业整体盈利空间有所压缩。 盈利预测与估值 投资建议：产业链位于阶段性底部，建议长线配置优质龙头。目前经过估值调整、叠加接近年底估值切换等因素，我们认为目前产业链估值已相对合理。补贴退坡下，国内龙头企业成本低于国际企业与国内尾部企业，技术位列全球第一梯队，具备更强的成本与品质的竞争力，因此我们建议在周期底部长线配置龙头标的。看好：宁德时代，当升科技，璞泰来，恩捷股份。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 39.9 30.9 当升科技-A 跑赢行业 30.60 29.6 20.2 恩捷股份-A 跑赢行业 41.78 32.8 25.4 璞泰来-A 跑赢行业 65.00 30.4 23.4 中金一级行业 工业 相关研究报告 •电力电气设备 | 中金看海外·比较 : 锂电全球对比：狭路相逢，谁主乾坤 (2019.09.26)•汇川技术-A | 举办首届工业工程论坛，周期底部储备技术、优化管理 (2019.09.23)•中恒电气-A | 迎行业拐点，电源与电力信息化业务驱动业绩成长 (2019.09.18)•电力电气设备 | 电动车中游产业链 7 月回顾：价格大稳小调，排产有待回升 (2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-092018-122019-032019-062019-09相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部: 2019 年 9 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览 ....................................................................................................................................................................................... 4 四大材料：价格结构性调整，排产逐渐回升 ...................................................................................................................... 6 正极：钴镍拉动三元价格上涨，龙头排产逐月回升 ........................................................................................................... 6 负极：价格大稳小调，产业链产能陆续释放 ..................................................................................................................... 11 电解液：价格趋于稳定，产量逐步修复............................................................................................................................. 13 隔膜：价格出现下滑，湿法产量回升................................................................................................................................. 15 电池：价格持续下滑，盈利空间压缩................................................................................................................................ 18 投资建议与风险提示 .......................................................................................................................................................... 20 图表 图表 1：“上游——四大材料——电池”的“价格——成本”传导概览 .....