电力电气设备行业新能源车月度观察：乘用车结构性增长拉动装机，集中度再提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 30 日 电力电气设备 新能源车月度观察：乘用车结构性增长拉动装机，集中度再提升 行业动态 行业近况 合格证口径下，2019 年 8 月动力电池共装机 3.47GWh，同比-16.8%，环比-26%；其中三元装机 2.63GWh，同比+3.9%，环比+35%；铁锂装机 0.72GWh，同比-48.1%，环比-71%。 评论 乘用车环比略有回暖，推动三元装机同比回升。客车抢装后 8 月产量回落较大，专用车增长较弱，铁锂装机回调较大。8 月行业整体依旧承压，乘用车市场一方面受到整体宏观压力下车市疲软的影响，另一方面补贴退坡与产业链价格调整的影响还未完全消除。乘用车方面，8 月 A+级纯电乘用车结构性增长，而 A00/A0级纯电及插混均同比下滑较大，A+级纯电车型更高的单车带电量推动了在产量整体同降的情况下三元装机量的结构性回升。商用车方面，7 月客车抢装过后，8月客车产量大幅下降，专用车增长较为乏力，铁锂电池需求较为承压，同比与环比均大幅下降。 行业集中度再创新高，我们认为行业出清将加快。装机结构方面，宁德时代 8月装机份额已达 68.3%，继续创新高，CR3 装机占比达 82%。其中在 A+级纯电乘用车领域，宁德时代装机份额已高达 87%，动力电池行业进一步分化，电池及对应供应链环节面临出清的加快。 动力电池产业链库存恢复增长，行业需求有望继续好转。动力电池行业库存在5-7 月增长停滞后，8 月重归增长，我们认为这是中游锂电企业对下游需求回暖的储备性动作，在金九银十的驱动下，下游整体需求有望延续 8 月份结构性好转的趋势，进一步回暖。 美国市场增长继续承压，欧洲维持纯电乘用车高增长。美国 8 月份新能源车降幅扩大，整体同比下降 33.8%，其中纯电同降 27.1%，插混同降 51.4%。欧洲市场继续维持纯电走强，插混走弱的趋势。8 月纯电同增 69%，插混则同降 24%。整体来看欧洲增长的确定性依旧，美国短期面临去年高基数下的增长调整。 估值与建议 锂电材料及核心零部件：国内需求短期迎来调整，结构性来看各环节在压力下分化将加剧，龙头具备较好的成本优势与份额提升空间，盈利稳定性更强。有海外供应能力的企业将更好的对冲国内短期需求波动的影响。看好：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、当升科技。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 39.9 30.9 恩捷股份-A 跑赢行业 41.78 32.8 25.4 璞泰来-A 跑赢行业 65.00 30.4 23.4 宏发股份-A 跑赢行业 30.00 25.3 21.6 当升科技-A 跑赢行业 30.60 29.6 20.2 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261392018-102019-012019-042019-062019-09相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2019 年 9 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、乘用车拉动装机增长，行业集中度不断提升 ................................................................................................................ 4 1.1 乘用车：结构性增长拉动装机，整体压力尚存 ............................................................................................................. 6 1.2 商用车：客车装机受抢装影响回落较大，专用车整体较弱 ....................................................................................... 10 1.3 国际趋势：8 月美国增长转负，欧洲继续高成长 ........................................................................................................ 11 2、充电设施建设稳步推进，充电量持续爬升 .................................................................................................................. 13 3、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 15 中金公司研究部：2019 年 9 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径） .............................................................................................................................. 4 图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势 .......................................................................................................................................... 5 图表 3: 分车类锂电装机量趋势 .................................................................................................................................................. 5 图表 4: 分车类锂电装机份额趋势 .........................................................