图说中国月度总结第41期2019年9月：3季度GDP减速几成定势，宽松力度暂不及预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 季度 GDP 减速几成定势，宽松力度暂不及预期 第 41 期：2019 年 9 月 上个月中国宏观走势如何？ 9 月工业生产增速可能从 7-8 月的低点小幅回升、但仍然显疲弱，3 季度 GDP 增速下行几成定势；9 月需求指标低位暂稳。中金宏观景气指数（CMI）显示，9 月工业增加值同比增速可能从 7-8 月低点（7 月同比 4.4% & 8 月 4.8%）小幅回升—9 月至今6 大电厂日耗煤同比增速从 8 月的-1.7%回升至 6.2%，企业开工率较为稳定。需求指标方面，9 月建筑钢材成交量同比增长9.2%，但可能部分受十一长假/70 周年庆典前“赶进度”效应的提振。中秋小长假期间消费增长仍较有韧性。9 月前三周乘用车零售同比增速从 8 月前三周的-21%小幅回升至-17%。受益于开发商加速推盘，9 月至今 30 大中城市商品房成交面积同比增速达 10.9%、较 8 月-9.5%有所回升，但 100 城土地成交仍然疲软。原材料价格同比跌幅扩大，食品价格同比涨幅继续攀升。 9 月银行间流动性边际收紧；10 年期国债收益率小幅上行。9月 1 年期 LPR 报价 4.20%，仅比上月下调 5bp。债券净发行明显减少。人民币汇率在 8 月较大幅度波动后有所企稳。虽然央行50bp 全面降准于 9 月 16 日生效，但收益率曲线上移且平坦化。10 年期国债收益率上行约 7bp 至 3.12%左右。额度用罄、9 月受地方政府债净发行大幅减少拖累，整体债券净发行明显缩量。 政策方面：1）从具体操作看，目前为止货币政策宽松力度不及预期（首页图表 1）—虽然 9 月初宣布全面降准 50bp、定向降准 100bp，并强调降低实体经济融资成本，但此后缩量续作 MLF、且未降 MLF 利率。此外，9 月 1 年期 LPR 微降 5bp、幅度为市场预期的“下限”。2）国常会指出需要加强逆周期调节力度，降低实际利率水平，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，并按规定提前下达部分 2020 年专项债额度。3）中美双方拟定于 10 月中旬左右在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。 8 月宏观数据回顾。8 月工业增加值同比增速从 7 月的 4.8%进一步下滑至 4.4%（首页图表 2），工业企业利润同比下滑 2%。名义社零增速从 7.6%微降至 7.5%，但汽车外的社零增速有所上升。8 月 M2 同比增速微升至 8.2%，社融存量同比持平于 10.7%。受食品价格同比走高支撑，8 月 CPI 持平于 2.8%，PPI 则进一步下滑至-0.8%。出口同比增速明显下滑。财政支出同比增速转负。 宏观走势的主要观察点 我们将密切关注十一黄金周期间的消费增长，并继续跟踪货币政策调整的进度、和地产销售走势。 首页图表 1: 货币政策调整目前看来仍“滞后”于周期 首页图表 2: 7-8 月工业生产增速所对应的 GDP增长不到 6% 资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部 易峘 袁越 梁红 分析员 联系人 分析员 eva.yi@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref： AMH263 yue.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118090059 SFC CE Ref： BOK326 hong.liang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref： AJD293 2.65%3.13%4.1%3.9%2345672008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201910年期国债收益率非金融上市公司投入资本回报率（ROIC）%4.4%-50510152025工业增加值同比增速工业增加值季环比增速，年化% 日期时间9月PMI9/309:00外汇储备8进出口1410:00CPI, PPI159:30经济活动1810:00(工业增加值、固定资产投资、零售)货币及信贷 (M2, 贷款, 社融)11~15工业企业利润279:30主要经济指标发布时间一览宏观经济研究 2019 年 9 月 29 日 图说中国月度总结 中金公司研究部: 2019 年 9 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 8 月经济数据一览 ................................................................................................................................................................. 3 经济活动指标 ........................................................................................................................................................................ 4 国内各类价格走势 ................................................................................................................................................................ 7 贸易及外商直接投资相关指标 ............................................................................................................................................. 9 货币政策及金融市场主要指标 ........................................................................................................................................... 10 财政指标 ............................................................................................................................................................................. 13 中金公司研究部: 2019 年 9 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 8 月经济数据一览 资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，万得资讯，中金公司研究部 8月经济数据一览