航空航天科技行业中金看海外·主题：SpaceX，从颠覆式创新到星际旅行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 10 日 中金看海外·主题 SpaceX：从颠覆式创新到星际旅行 观点聚焦 目的 SpaceX 由埃隆·马斯克（Elon Musk）于 2002 年创立，创立以来不断改写人类太空探索的历史，实现了“从 0 到 1”的颠覆式创新，以及“从 1 到 N”的快速迭代与商业上的巨大成功。SpaceX 的下一代运载火箭 Starship，计划于 2023 年完成首次载人绕月飞行，2024 年将人类送上火星，开启人类太空旅行新时代。近年来我国商业火箭公司蓬勃发展，涌现出蓝箭航天、星际荣耀、零壹空间、深蓝航天等一批民营火箭制造公司。本文旨在对 SpaceX 的发展历程进行研究，总结其成功要素，以期为我国商业火箭公司的发展提供可借鉴的经验。 发现 “从 0 到 1”的颠覆性创新：SpaceX 成立初期，火箭发射市场主要由美国联合发射联盟（ULA，波音与洛马合资设立的企业）与法国阿里安（Arianespace）所垄断，单次轨道发射的价格高达 2.2 亿美金。SpaceX 以低成本、高可靠为发展理念，把握美国航天产业的市场化发展机遇，在 2010 年首次成功发射 Falcon 9（猎鹰）火箭，以约阿里安 5 发射报价的 1/3 进入商业火箭市场，一举打破垄断。公司在火箭回收与复用上的颠覆式创新，使得全球商业火箭市场呈现新业态，火箭技术快速迭代，商业发射成本大幅降低。 “从 1 到 N”获得巨大商业成功：从 2008 年开始，Space X 陆续获得 NASA，美国空军，铱星公司等的发射订单。发射载荷也从科学实验与验证、NASA 货运，拓展到通信、遥感与导航卫星。2018 年，公司首次成功发射全球载重量最大的火箭 Falcon Heavy（重型猎鹰），进入全球商业发射市场。根据 Federal Aviation Administration（FAA）统计，Space X 在全球商业火箭发射市场的市占率从 2013年的 13%，上升到 2018 年的 52%。根据 Sharespost，公司估值从 2015 年的 101亿美元上升到 2019 年的 333 亿美元。 SpaceX 迈向星辰大海，探索星际旅行市场。SpaceX 的下一代运载火箭系统Starship，定位于载人航天，其 LEO（low Earth orbit）载荷可达 100 吨，将探索星际旅行市场。截至目前，Starship 已完成 5 次发动机点火与亚轨道测试，公司预计 Starship 将于 2020 年完成轨道发射测试；将于 2023 年完成首次载人绕月飞行，2022 年完成火星货运、2024 年将人类送上火星。 投资建议 对中国商业火箭公司发展的借鉴意义。SpaceX 的商业成功，吸引了包括 Blue Origin（亚马逊创始人贝索斯投资）在内的全球创业加入商业火箭市场。中国也涌现出蓝箭航天、星际荣耀、零壹空间、深蓝航天等一批优秀的民营火箭制造公司。其中，星际荣耀的双曲线 1 号已成功入轨发射，蓝箭航天的天鹊发动机（80t推力）已成功完成 100%推力 100 秒试车。快速发展的中国低轨小卫星与微纳星座市场可能成为这些企业第一片蓝海。SpaceX 在技术上的颠覆性创新及商业上的成功值得这些企业借鉴。 风险 商业发射订单不及预期；技术研发与生产制造不及预期；运载火箭发射失利。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 相关研究报告 •航空航天科技 | 商业航天之我国民营火箭全景对比：关注蓝箭航天等优势企业 (2019.08.01)•航空航天科技 | 规范与鼓励并举，我国商业航天发射进入有序发展新时代 (2019.06.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2019 年 10 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 SpaceX：航天探索领域的黑马，引领全球商业航天 ........................................................................................................... 4 SpaceX 改写人类太空探索历史 .............................................................................................................................................. 4 探寻 SpaceX 成功要素 ............................................................................................................................................................. 7 Starship、Starlink 引领航天产业趋势 .................................................................................................................................. 10 全球发射产业保持稳健增长 ............................................................................................................................................... 12 商业航天企业已累计融资逾 200 亿美元，航天发射企业单笔融资金额较大 ................................................................. 12 全球主要运载火箭公司一览：美欧企业主导市场 ............................................................................................................. 13 我国商业火箭全景对比：竞争推动技术创新 .................................................................................................................... 18 技术参数对比 ..................................................................................