医药行业：原料药板块Q2拐点已至，营收及业绩环比持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药生物 原料药板块 Q2 拐点已至，营收及业绩环比持续改善  走势比较  子行业评级 相关研究报告 <<强生 Tremfya 获 FDA 批准治疗溃疡性结肠炎>>--2024-09-13 <<Viridian 在研疗法三期临床成功，用于治疗 TED>>--2024-09-13 <<拜耳预充针式阿柏西普获欧盟批准上市>>--2024-09-11 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要  行业观点 2024 年 H1，在去年同期高基数下，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母净利润及扣非净利润同比增速快于营收增速，盈利情况改善明显。原料药板块共选取了 32 家公司，24H1 板块实现营业收入 606.13亿元(+4.12%)，归母净利润 85.49 亿元(+16.91%)，扣非净利润 77.45 亿元(+11.20%)。24Q2 板块实现营业收入 309.25 亿元（+9.04%），归母净利润 47.75 亿元(+27.80%)，扣非净利润 41.67 亿元(+12.93%)。环比来看，板块营收及业绩持续改善， 24Q1 营收环比+15.59%，归母净利润及扣非净利润环比扭亏为盈，24Q2 营收环比+4.16%，归母净利润环比+26.50%，扣非净利润环比+16.44%。主要原因是：①全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，维生素、甾体中间体等产品价格开始上涨，同时新产品法规市场专利开始陆续到期，部分公司新产品加速放量；②美元相对人民币持续升值，对多数公司的营收及汇兑收益亦有正贡献；③各公司降本增效效果开始显现，期间费用率同比下降；④减值影响环比减弱。 板块盈利能力环比提升。24Q1 板块毛利率为 36.38%，同比-0.82pct，环比+1.56pct，净利率为 12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct；24Q2毛利率为 37.21%，同比+0.14pct，环比+0.83pct，净利率为 15.52%，同比+2.16pct，环比+2.73pct。板块盈利能力环比提升，主要原因是 2023年部分产品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时 23Q4 受减值影响，净利率大幅下滑，24H1 全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，24Q1 板块期间费用率同比-1.48pct，环比-6.21pct，24Q2 期间费用率同比+0.22pct，环比-1.14pct。同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。 板块估值仍处于历史低位。2023 年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域，截至 2024 年 Q2 末，原料药板块 PE 为 26.71 倍，处于 10%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为 11.07%。  投资建议 2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024 年 H1，规模以上工业企业原料药产量为 178.9 万吨，同比增长2.2%，其中 Q1 为 86.4 吨，同比下降 7.0%，Q2 为 92.4 万吨，同比增长12.8%；2024 年 H1，印度原料药及中间体从中国进口额为 16.85 亿元，同比增长 6.78%，其中 Q1/Q2 分别为 8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为 19.07 万吨，同比大幅增长 14.53%，其中 Q1/Q2分别为 9.14 万吨、9.93 万吨，分别同比增长 7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/9/1823/11/2924/2/924/4/2124/7/224/9/12医药沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 原料药板块 Q2 拐点已至，营收及业绩环比持续改善 边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年 H2 原料药板块需求端有望持续回暖，迎来 β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药（605507）等。（标*表示未深度覆盖）  风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 原料药板块 Q2 拐点已至，营收及业绩环比持续改善 目录 一、 Q2 利润同比、环比快速增长，盈利能力环比提升 .................................... 5 (一) 板块营收与业绩同比实现增长，环比持续改善 ........................................ 5 (二) 降本增效效果显现，盈利能力环比提升 .............................................. 6 二、 TOP10 企业贡献七成收入及业绩 ................................................... 8 三、 板块估值仍处于历史低位，在建工程规模下降 ...................................... 11 (一) Q2 估值仍处于历史低位 .......................................................... 11 (二) Q2 在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段 ............................... 12 四、 投资建议与公司推荐 ........................................................... 13 (一) 投资建议 ...................................................................... 13 (二) 奥锐特：