科技行业中金看海外·比较：从美国Equinix看中国数据中心发展趋势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 9 日 中金看海外·比较 从美国 Equinix 看中国数据中心发展趋势 观点聚焦 动态视角 我们关注 IDC 行业的 A 股公司光环新网和美股公司 Equinix。两公司作为中、美两国行业龙头，拥有相似的经营模式。而国内龙头 IDC 公司相比 Equinix 仍处于发展初期，我们认为其有望复制 Equinix 的成长路径，实现长期业绩增长。 对比公司：光环新网 光环新网是国内领先的 IDC 企业，A 股规模最大的 IDC 公司。公司目前可交付机柜超过 3 万，相比 Equinix 仍处于发展初期。 发现 Equinix 是全球最大的数据中心服务提供商，今年以来股价上涨了 67%。截至 2018年底，十年内 Equinix 跑赢 FTSE NAREIT US 指数 490.1ppt，跑赢纳斯达克指数291.3ppt。Equinix 的 EV/EBITDA 估值水平亦呈上涨趋势，2018 年底的 EV/EBITDA为 11.1x，相对 2009 年底增长了 111.7%。 Equinix 业绩表现优良。连续 66 个季度的营收环比增长创下了标普 500 公司连续营收增长时间长度之最。我们认为公司盈利水平和估值水平的同步提升主要得益于：1）IDC 业务模式优越性；2）规模优势；3）业务之间的协同优势。从 Equinix实现股价、业绩长红的三点优势出发，我们认为中美 IDC 行业主要存在三点异同： ►商业模式同样具备优越性，中国市场成长或快于美国。正如 Equinix 所反映的，IDC 行业的商业模式兼具成长性与稳定性。成长性来自于数据流量的爆发带动数据存储需求的快速增长。稳定性主要得益于 1）较高的用户粘性和较长的合约周期保障了机柜出租价格的稳定、2）龙头企业持续的资本开支带来业务规模的稳定增长。收益于互联网产业政策支持和存量数据规模的快速提升，我国 IDC 市场相比美国仍处于早期，规模增速有望高于美国，为国内 IDC 企业提供了更大的增长空间。►监管层面，我国在数据中心能耗和互联业务上的限制更加严格。一线城市趋严的能耗限制提升了其土地资源的拓展难度及稀缺性，进一步扩大了国内龙头 IDC 企业的资源优势。我国第三方 IDC 企业 DC 互联业务一般无法绕过运营商服务，对增值业务的拓展形成限制，但光环新网等国内企业通过与运营商建立合作关系强化 DCI 业务能力。►融资方面，IDC 属于重资产行业，融资尤为重要。Equinix 和光环新网均通过自建与对外收购双管齐下，不断扩张数据中心布局。2000 年至 2Q19，Equinix资本开支总额达 120.3 亿美元；2009-2Q19，光环新网资本开支总额达 33.15亿元。美国具备更加成熟的 REITs 机制，包括 Equinix 在内的多家美国 IDC上市公司均采用 REITs 架构，帮助企业实现减税的同时，还有利于估值水平的抬升，更优融资、加速资产扩张。我国的 REITs 政策的加速落地有望利好IDC 行业或有的试点企业。此外我国 IDC 企业的杠杆率有一定的提升空间，近年来也出现通过战略合作等轻资产模式扩建数据中心资产的渠道。投资建议 对标国内外 IDC 公司，EV/EBITDA 估值视角下我国 IDC 企业存在低估。但国内 IDC的发展从规模上、政策上、需求上都处在发展的早期，我们认为中国将涌现出一批类似美国 Equinix 一样的 IDC 厂商。 风险 数据中心技术出现迭代；数据中心建设供大于需。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 SFC CE Ref：BOK817 huichen.yan@cicc.com.cn 李诗雯 联系人 SAC 执证编号：S0080119080039 shiwen.li@cicc.com.cn 相关研究报告 •科技 | 云计算：关注北美资本开支反弹带来投资机会(2019.07.29)•科技 | IDC 调研纪要：下半年景气度提升，整体利好龙头企业 (2019.07.09)•光环新网-A | 云+IDC 业务持续向好，推动公司业绩稳定高增长 (2019.04.18)•海外观察 | 热门美股-海外云计算：Google Cloud Next纪要—混合云成为新阶段重要趋势-海外云计算：Google Cloud Next 纪要—混合云成为新阶段重要趋势(2019.04.15)•科技硬件 | 云计算：外资进入短期有一定冲击，长期发展回归本质 (2019.04.08)•光环新网-A | 锁定北京地区 IDC 新资源，长期成长性进一步夯实 (2019.03.07)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2019 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资摘要 ............................................................................................................................................................................... 4 Equinix：第三方 IDC 全球龙头 ............................................................................................................................................. 8 三重优势奠定强势股价 ...................................................................................................................................................... 12 IDC 行业前景确定性高，业务模式带来稳定利润收入 ...................................................................................................... 14 自建+收购双轮驱动，业务规模全球领先 ........................................................................................................................... 15 互联业务加强用户粘性，混合云等趋势推升需求 .................