科技行业：光纤光缆，2H19需求疲软，关注5G及海外市场边际变化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 9 日 科技 光纤光缆：2H19 需求疲软，关注 5G 及海外市场边际变化 观点聚焦 投资建议 我们下调行业相关公司中天科技至“中性”评级，维持通鼎互联“中性”评级。 我们观察到光纤光缆相关公司的业绩和股价都出现了调整。A/H 上市 4 家核心光纤光缆公司（长飞，亨通，中天，通鼎）2019 年上半年总利润下滑 32%，合计市值 4 月移动集采以来下跌 26%，目前市值总和水平对应 2019/2020 年平均 EPS 14.7 倍市盈率，2019 年 BVPS 1.7 倍市净率，PB 估值处于历史估值周期底部，反映市场对 2019 年下半年及 2020 年光纤光缆国内需求及集采价格持谨慎态度。 我们也观察到各公司面临行业变化采取各种措施。如：1）2020 年 5G 规模建设临近；2）头部厂商海外收入提升；3）Capex 下滑去产能；4）厂商探索新市场。 但我们认为三季报业绩期，行业没有明显恢复，而现在做出行业 2020 年进入上行周期的判断还为时尚早，因此维持对行业的中性态度，建议持续关注行业变化。 理由 需求侧：我们认为国内光纤的需求主要来自于 1）FTTH 网络新建需求；2）5G 承载网络建设需求和 3）原有旧光纤的替换。我们通过量化光纤需求预计 2019 年需求仍将下滑 1%，源于 FTTH/O 持续下降；5G、全球需求和光纤直连需求年内无法规模拉动光纤需求。但行业发生边际变化： ►需求变化#1：中国移动的光纤光缆集采新价格执行在 2Q 中期，因此我们预计 3Q19 将为行业最差时间。而 2020 年 5G 建网开启，承载网前传明确了WDM/直连等方式建设，2020 需求可能提升。建设体量没有明确，我们给出一种稳健的网络建设场景，该场景下 FTTH/O 温和下滑，5G 将带来 0.57 亿芯公里的光纤增量需求，有望带动需求增长 12%。►需求变化#2：海外市场发展。各厂商和欧洲、美洲运营商签约提供光纤光缆产品，价格略高于国内市场。1H19 长飞、亨通、通鼎的海外合计营收同比增长 20%。供给侧：光纤光缆厂商近两年不断扩产光棒，导致产能提升。根据 CRU 数据，2017 年底我国的光纤产量已达到 3.47 亿芯公里，全球占比 65%。我们预计2019-2020 年国内市场整体光棒产能仍将呈现扩张；2021 年开始，市场竞争格局或将出现末位厂商淘汰而产能去化。结合光纤需求的测算结果，我们预计 2019年国内厂商在供需均衡条件下的产能利用率约为 75%。 ►供给变化#1：产能扩张放缓，年内大部分厂商降低了资本开支和成本，我们预计部分公司存在停产可能。而在价格较低的背景下，小厂面临被淘汰可能。 ►供给变化#2：部分公司开始关注数据中心等新市场，降低运营商市场的供给。 主要厂商目前平均估值下修明显，2020 年有望估值修复。2019 年 4 月中国移动光缆集采开标后，光纤光缆板块公司股价集体下跌。目前长飞港股对应 2018 年的 P/B 下滑到 1.0 附近，长飞 A 股、亨通光电、中天科技、通鼎互联均下降到各自的历史低位。我们建议投资者关注行业的边际变化。 催化剂：下半年各公司的业绩公布将成为行业的催化剂，而明年的光纤集采价格和数量值得关注。 盈利预测与估值 我们认为，随着中国移动光纤光缆采购价格的公布，2019 年各公司的业绩将面临压力，但 3Q19 业绩有望成为年内低点，后续建议关注边际变化对各公司影响。 风险 FTTH 下滑速度超过预期，5G 建设对光纤的拉动效果低于预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 SFC CE Ref：BOK817 huichen.yan@cicc.com.cn 李诗雯 联系人 SAC 执证编号：S0080119080039 shiwen.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 通鼎互联-A 中性 7.80 43.4 29.1 中天科技-A  中性 9.20 12.5 11.3 烽火通信-A 中性 30.60 28.7 25.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技硬件 | 光纤光缆：集采价格下滑严重，2019 年板块业绩承压 (2019.03.13)•科技硬件 | 光纤光缆：密切留意中移动招标进展(2019.03.12)•科技 | 1H19 电信资本开支：5G 推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期 (2019.08.23)•科技 | 2019 电信资本开支：4G 改变生活，5G 改变社会，关注多维度机会 (2019.03.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2019 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 摘要：2019 年供大于求造成价格下滑，关注 2020 年变化 ................................................................................................ 4 行业观点 .................................................................................................................................................................................. 4 公司估值与投资建议 .............................................................................................................................................................. 5 行业动态：国内光纤光缆厂商业绩兑现悲观预期............................................................................................................... 8 年内运营商光缆集采价格下滑明显 ...................................................................................................................................... 8 厂商业绩兑现悲观预期 ......................................