食品饮料行业猪肉月报：双汇1Q18有望开门红，美国猪价回落欧洲猪价止跌

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 20 日 食品饮料 猪肉月报：双汇 1Q18 有望开门红，美国猪价回落欧洲猪价止跌 行业动态 行业近况 我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。 商超数据显示，双汇肉制品 1 月销量和销售额同比-9%和-11.3%，主要受春节延至 2 月影响但表现依然优于行业；2 月中国 22 省市生猪均价 13.82 元/公斤，同比去年下降 20.1%，环比下降 7.9%；美国 1 月生猪价 7.6 元/公斤，环比升 8%，中美生猪价差维持在96.4%高位。1 月单月中国进口美国猪肉量同比升 15.8%，环比 17年 12 月升 19.2%。美国 18 年 2 月猪肉均价 10.6 元/公斤，同比下降 3.1%；欧洲 2018 年 2 月猪肉均价 11.02 元/公斤，环比回升 4.5%。 评论 双汇集团（中国市场）：1Q18 有望迎来开门红 ►肉制品：1Q18 肉制品业务有望迎来开门红，肉制品销量受益于 18 年春节较晚，且 17 年底渠道库存已处于较低水平，预计同比有望实现中高单位数增长；肉制品吨利则受益于 1Q17低基数及近期猪价环比较快下降，同比有望实现双位数以上增长。公司肉制品新品推广与转型升级正在持续推进，期待18 年出现显著改善。►屠宰：在 18 年猪价下降的大趋势下，预计屠宰量有望实现双位数以上增长，同时头均盈利仍有进一步改善空间。公司也在积极推进生鲜品终端网点开拓，助力屠宰产能利用率提升。 欧美市场：美国猪价 2 月起持续回落，欧洲猪价 2 月起止跌回升 ►美国市场：2 月起猪价和猪肉价格持续回落，对养殖盈利复苏前景不利，但有利于下游肉制品盈利回升，预计屠宰盈利可大体维持，一季度很可能见到养殖和屠宰盈利微降，但肉制品吨净利同比回升。►欧洲市场：2 月起猪价和猪肉价格止跌回升，但同比依然下降，因此一季度欧洲养殖业务盈利会有下降，但肉制品业务利润率应有所扩大，屠宰业务盈利可大体持平。估值与建议 双汇发展和万洲国际分别对应 2018 年 18.2x 和 13.8x 市盈率，维持推荐评级。 风险 中美猪价剧烈波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 双汇发展-A 推荐 30.70 18.2 16.8 万洲国际-H 推荐 11.13 13.8 12.5 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •猪肉月报：双汇 1Q18 有望开门红，看好美国上游和欧洲下游(2018.02.13)•猪肉月报：4Q 中国上游保持较快增长，美国下游受益猪价下降 (2018.01.21)•猪肉月报：预计 4Q 双汇屠宰快速增长，肉制品持续改善(2017.12.17)•猪肉月报：关注双汇肉制品销量的持续改善 (2017.11.16)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳 王亦沁 分析员 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 861001141281421562017-032017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 3 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 双汇集团（中国市场）：1Q18 有望迎来开门红................................................................................................................... 3 美国与欧洲市场：美国猪价 2 月起持续回落，欧洲猪价 2 月起止跌回升 ........................................................................ 8 图表 图表 1: 肉制品商超数据概览 ...................................................................................................................................................... 3 图表 2: 肉制品商超渠道市场份额 .............................................................................................................................................. 3 图表 3: 主要公司商超渠道销量增速 .......................................................................................................................................... 3 图表 4: 前 5 大单品的商超渠道销量增速 .................................................................................................................................. 4 图表 5: 商超渠道单价变动 .......................................................................................................................................................... 4 图表 6: 肉制品行业 1 月份分地区销售情况 .............................................................................................................................. 5 图表 7: 双汇 1 月份分地区销售情况 .......................................................................................................................................... 5 图表 8: Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道销售额比较 ...