中国医药行业1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 1H24 业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 我们统计了 A 股和港股上市的 309 家医药公司上半年业绩情况，行业整体增长疲弱，平均收入增长 2.6%，平均净利润增长 2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加7.0 天，经营现金流同比下降 8.5%。为了更好地回报股东，多家医药公司宣布将进行中期分红。在我们统计的 309 家医药上市公司当中，共有 65 家宣派中期股息，占比达到 21%，多家企业首次宣布中期派息等。  创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收入平均增长 25.3%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分 Biotech 企业仍处于亏损状态。但是由于快速增长的商业化收入，多家 Biotech 企业大幅减亏甚至盈利大幅增长。制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H24 平均收入增长 1.6%，平均净利润增长 7.4%。创新药收入快速增长，部分龙头制药企业成功完成品种出海，实现了显著的利润提升。仿制药逐渐消化集采压力，降幅收窄。  医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩存在分化。医疗设备类企业存在明显的业绩压力，主要是由于设备招标受到了医疗反腐以及设备更新政策落地缓慢的影响。对于耗材类企业，整体仍然存在价格压力，已经执行集采的品类相对业绩压力较小，主要由于需求较为刚性。部分医疗器械企业的同比表现仍受到了去年上半年新冠收入基数的影响。不论是医疗设备还是耗材企业，海外业务均提供了额外的增长引擎，欧洲、亚太以及发展中国家成为了主要的出海市场。IVD 板块的业绩表现相对稳健，主要是由于诊疗需求相对刚性，1H24 平均收入增长 4.7%，平均净利润增长 13.5%。国产化学发光龙头有望随着集采推进而持续扩张份额。  行业展望：我们认为，受到宏观环境的影响，医保基金支付承压，基金监管趋严，预计下半年整体国内医疗需求偏弱。但由于老龄化的趋势，医保基金支出以及诊疗需求长期仍将稳健增长。受益于政策支持，预计国内创新药销售将保持强劲增长。海外降息预期或将推动高弹性的创新药板块估值反弹。我们继续看好龙头创新药（包含 Pharma/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业、龙头医疗器械企业。推荐买入百济神州（BGNE US、6160 HK、688235 CH）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、科伦博泰（6990 HK）、巨子生物（2367 HK）、迈瑞医疗（300760 CH）。 中国医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 过往报告： 1. 【行业研究】中国医药 - 行业估值吸引，看好创新龙头 2. 【行业研究】中国医药 - 期待创新支持政策落地 - 招银国际金融有限公司 3. 【行业研究】中国医药 - 创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台 4. 【行业研究】中国医药 - 行业持续反弹可期，政策环境全面改善 5. 【行业研究】中国医药 - 行业支持政策有望落地，业绩复苏可期 6. 【行业研究】中国医药 - 重视设备更新的政策机遇 7. 【行业研究】中国医药 - 业绩复苏将带来估值修复 8. 【行业研究】中国医药 - 医药行业估值吸引，看好医药新消费 9. 【行业研究】中国医药 - 创新药重磅利好政策落地 10. 【行业研究】中国医药 - 政策利好持续兑现 11. 【行业研究】中国医药 - DRG/DIP 2.0 版本分组方案公布，持续利好创新 12. 【行业研究】中国医药 - 反弹趋势基本确定，业绩有望复苏 估值表 市值 目标价 上行/ P/E (x) P/B (x) ROE (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC) 下行空间 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E 百济神州 BGNE US 买入 19,949.5 288.9 51% N/A 373.6 80.1 72.2 (0.2) 0.0 信达生物制药 1801 HK 买入 8,983.5 55.2 28% N/A N/A 5.1 4.9 (0.1) (0.0) 三生制药 1530 HK 买入 1,811.0 9.5 62% 6.8 6.4 0.7 0.7 0.1 0.1 固生堂 2273 HK 买入 1,135.0 67.9 88% 24.5 15.5 2.9 2.6 0.1 0.2 科伦博泰 6990 HK 买入 4,849.4 243.4 44% N/A N/A 10.7 15.4 (0.1) (0.4) 巨子生物 2367 HK 买入 5,224.4 62.1 57% 19.7 15.2 5.1 4.1 0.3 0.3 迈瑞医疗 300760 CH 买入 41,326.6 352.8 46% 21.4 18.0 7.6 6.5 0.4 0.4 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 2024 年 9 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 医保基金收支压力增加，控费力度加大 2023 年，由于疫情后诊疗需求恢复，基本医疗保险（含生育保险）基金支出同比大幅增长 14.7% （vs 2022 年+2.4%）。2023 年基金支出增速超过收入增速，全年基金收入同比增加 8.3%（vs 2022 年+7.7%）。因此，全国基本医疗保险基金累计结余金额下降至 3.4 万亿元，累计结余/年支出的比例从 2022 年的 1.7 下降至 2023 年的 1.2。 图 1:基本医疗保险（含生育保险）基金年度收支增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存/支出 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 今年 1-7 月，由于宏观环境的影响，基本医疗保险的收入端存在一定压力。由于职工医疗保险的披露口径出现变化，我们可以通过城乡居民基本医疗保险的收支情况来判断整体趋势。今年 1-7 月，城乡居民基本医疗保险收入同比下降4.5%，支出同比增长 8.9%，支出金额为 6,291 亿元，高于收入金额 5,481 亿元。同时，我们注意到，基本医疗保险（含生育保险）统筹基金自 2024 年 4 月以来连续 4 个月的当月支出金额高于当月收入金额，显示了医保统筹基金存在一定的收支压力。 图 3:基本医疗保险（含生育保险）统筹基金月收入 vs 支出 资料来源：NSHA，招银国际环球市场 图 4: 城乡居民基本医疗保险基金累计收入及支出同比 资料来源：NHSA，招