公司简评报告：潜力大品种持续放量，业绩有望迎来拐点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.73 一年内最高/最低价（元） 26.66/13.33 市盈率（当前） 18.53 市净率（当前） 1.89 总股本（亿股） 1.92 总市值（亿元） 32.05 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年半年报，实现营业收入为 7.69 亿元（-39.32%），归属于上市公司股东的净利润 7743 万元（-40.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为 7332 万元（-33.01%）。 ⚫ 非洛地平集采影响短期业绩表现，产品线不断丰富。2024 年上半年公司收入和利润下滑主要是由于：（1）在第八批国家药品集中采购中，非洛地平缓释片因价格因素未能中标，在 2023 年 7 月第八批国家集采执行后公立医院销量锐减；（2）2023 年 4 月，公司将医药商业批发配送业务相关资产部分置出，后续不再合并报表。公司积极进行产品结构调整，一方面通过外延式并购，补充产品线，2023 年 9 月收购九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），2023 年收购诺瑞特 34%股权，补充公高端制剂（长效、缓控释、脂质体、纳米粒）类药物研发管线，另一方面，公司围绕渗透泵控释产品、精麻药品等高壁垒产品进行自主研发布局，打造长期增长动力。 ⚫ 医药工业收入恢复增长，潜力大品种有望持续放量。公司各季度收入在2023Q3 触底后呈现出稳步爬坡态势，我们认为主要是由于：（1）盐酸羟考酮缓释片、二甲双胍格列吡嗪片、益气和胃胶囊、硝苯地平控释片等品种增长明显；（2）九方制药并表。24H1 公司医药工业收入为 7.01亿元，同比增长 17.53%，体现出非洛地平集采负面影响已经得到充分消化，业绩拐点初现。我们认为随着益气和胃胶囊、盐酸羟考酮缓释片等潜力大品种持续放量。公司业绩有望迎来新一轮增长。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计 2024 年至 2026 年公司营业收入分别为 15.01亿元、17.92 亿元和 21.33 亿元，同比增速分别为-21.0%、19.4%和 19.0%；归母净利润分别为 1.92 亿元、2.47 亿元和 3.14 亿元，同比增速为-15.3%、28.6%和 27.4%，以 9 月 13 日收盘价计算，对应 PE 分别为 16.7、13.0和 10.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：潜力品种销售收入低于预期；存量产品被纳入集采，价格降幅超预期；研发进度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 19.01 15.01 17.92 21.33 营收增速（%） -26.3% -21.0% 19.4% 19.0% 归母净利润（亿元） 2.27 1.92 2.47 3.14 归母净利润增速（%） 8.1% -15.3% 28.6% 27.4% EPS(元/股) 1.42 1.00 1.29 1.64 PE 11.8 16.7 13.0 10.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.413-Sep25-Nov6-Feb19-Apr1-Jul12-Sep立方制药沪深300 [Table_Title] 潜力大品种持续放量，业绩有望迎来拐点 [Table_ReportDate] 立方制药(003020)公司简评报告 | 2024.09.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 公司近年来各季度总收入情况 图 2 公司近年来各季度利润情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司近年来医药工业收入情况 图 4 公司近年来医药商业收入情况 资料来源： Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 01002003004005006007008009002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业总收入（单位：百万元）01020304050607080归母净利润（单位：百万元）扣非规模净利润（单位：百万元）01002003004005006007008002020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1医药工业收入（单位：百万元）020040060080010001200140016001800201920202021202220232024H1医药商业收入（单位：百万元） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,151 1,182 1,426 1,739 经营活动现金流 204 243 282 255 现金 503 159 197 330 净利润 227 192 247 315 应收账款 258 378 437 504 折旧摊销 38 53 55 57 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -4 -4 -4 预付账款 9 14 16 17 投资损失 -28 -11 -12 -13 存货 243 170 166 210 营运资金变动 -52 -23 -32 -135 其他 137 448 599 670 其它 11 27 15 19 非流动资产 1,333 1,674 1,951 2,204 投资活动现金流 -315 -738 -340 -260 长期投资 164 164 164 164 资本支出 -432 -81 -231 -211 固定资产 427 467 503 536 长期投资 -150 0 0 0 无形资产 113 102 92 83 其他 67 267 -657 -109 其他 143 455 556 655 筹资活动现金流 37 150 96 139 资产总计 2,484 2,85