纳思达(002180)对比惠普，看纳思达未来

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司动态 计算机设备 对比惠普，看纳思达未来 核心观点 纳思达成立于 2000 年，二十余年间始终聚焦打印显像领域这一件事，通过兼收并购、整合资源，目前已经形成了原装打印、通用耗材、集成电路三大核心业务。其中奔图作为纳思达旗下的国产打印机的品牌，已实现激光打印机全产业链的自主可控，产品性能逐步向海外龙头看齐。考虑当前奔图在产品线完善、居家办公、信创需求等因素的驱动下，实现超行业平均的增长，后续耗材收入逐步提升为未来营收增长奠定坚实基础，信创+出海共同驱动纳思达业绩增长，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为251.36/270.50/295.07 亿元，同比增速分别为 4.47%/7.61%/ 9.08%，净利润分别为 14.06/16.22/21.23 亿元，同比增速分别为122.74%/15.34%/30.85%，维持“买入”评级。 激光打印机市场韧性较强，信创+出海奠定短中长期增长基础 全球经济疲弱，打印机出货有所承压，但激光打印机市场韧性较强（23 年全球激光打印机出货-6%，同期全球打印机出货-8%）。展望未来，供应链安全受到国家高度重视，打印机等计算机外设关注凸显，纳思达凭借龙头地位直接受益。同时，在全球数字化发展趋势下，“一带一路”国家的低科技渗透率已成为国内企业出海的最佳选择。纳思达已形成全球化布局，积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场，出海前景广阔。 专注打印产业 20 余年，突破实现自主打印机全系列产品布局 对比惠普和奔图的发展历程，奔图仅仅十余年即跨越惠普打印业务之路，尤其 2024 年正式发布中国首台自主可控的 A3 复印机，实现打印机全产品线覆盖，助力中国实现激光打印机产业从无到有、从有到全的蜕变。而从产品看，目前奔图 A4 产品较惠普差距不大，且具备性价比优势，品牌影响力提升后有望逐步提升市场占有率；而奔图自研 A3 产品仍处刚推出阶段，较惠普存在一定差距，后续随技术进一步突破及国产化需求推动产品放量。 对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来 营收角度，惠普作为打印机市场龙头，营收整体平稳，耗材占比维持 60%以上。而奔图处于追赶期，营收增速超行业平均值，且耗材收入占比逐步提升，有望为未来营收增长赋能；技术角度，美日韩打印机专利壁垒构建已久，奔图通过大力投入积累了超五千项专利，实现自主可控，打破外资企业技术垄断；市占率角度，惠普等头部厂商整体占有率保持稳定，奔图则通过对中小企业市场的蚕食实现市占率第七到第四的提升。奔图凭借产品线完善及性价比优势，未来有望冲击头部厂商市场份额。 纳思达(002180.SZ) 维持 买入 应瑛 yingying@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100010 发布日期： 2024 年 09 月 05 日 当前股价： 24.63 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.96/-2.43 -9.45/-0.25 -9.48/1.06 12 月最高/最低价（元） 30.24/17.32 总股本（万股） 141,659.88 流通 A 股（万股） 130,922.64 总市值（亿元） 348.91 流通市值（亿元） 322.46 近 3 月日均成交量（万） 817.58 主要股东 珠海赛纳科技有限公司 28.95% 股价表现 相关研究报告 24.05.07 【 中 信 建 投 计 算 机 】 纳 思 达(002180):2023 年年报及 2024 年一季报点评：打印机出货量环比提升，关注信创和商业市场回暖 23.05.04 【 中 信 建 投 计 算 机 】 纳 思 达(002180):2022 年报及 2023 年一季报点评：业绩受短期因素扰动，新产品有望陆续推出 23.01.31 【 中 信 建 投 计 算 机 】 纳 思 达(002180):2022 年度业绩预告点评：业绩符合预期，打印机业务逻辑持续兑现 -37%-27%-17%-7%3%13%2023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/42024/7/42024/8/4纳思达深证成指 纳 思达 A 股公司动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、信创+出海，共同驱动纳思达未来发展................................................................................................................................. 1 1.1 打印机为日常生活最常见的计算机输出设备 .............................................................................................................. 1 1.2 全球及国内打印机出货量当前承压，但激光打印机市场韧性较强 ...................................................................... 3 1.3 供应链安全需求加速释放，推进国产打印机销售上行 ............................................................................................ 5 二、复盘惠普打印机的成长史，看奔图发展之路 ...................................................................................................................... 9 2.1 惠普打印业务龙头地位稳健，奔图加速实现产品线追赶........................................................................................ 9 2.2 奔图 A4 产品具备性价比优势，期待 A3 产品全面铺开 ........................................................................................ 11 三、对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来................................................................................................