影视行业深度研究：新生产周期开启，商誉风险大降，四季度起影视公司业绩反弹可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 09 月 25 日 文化传媒行业 新生产周期开启，商誉风险大降，Q4 起影视公司业绩反弹可期 ——影视行业深度研究 行业深度研究 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  严监管政策触发影视行业快速调整出清 2018 年初知名演员税收事件成为导火索，引发影视行业监管政策全方位收紧，影视行业进入史上最猛烈的调整出清阶段。大批影视公司倒闭，影视剧产量减少；电影票房增速放缓、电视剧售价大幅下降。2019H1 中国电影票房 311.7 亿元，同比下降 2.7%，终结了过去 15 年中国电影持续增长的历史。2018 年电视剧平均售价下降 30%左右，部分头部剧售价下滑了 50%。  新生产周期开启，影视公司业绩将持续改善 影视产品的生产周期 1-2 年，且先确认成本后确认收入。2018-2019H1，播映的作品都是 2016-2017 年生产的，彼时成本处在高位，但播映时售价大降导致利润锐减或亏损。从 2019Q4 起，新播映的作品是 2017-2018 年制作的，其生产成本因限薪令后大幅度下滑，而终端售价已企稳，后续的新上映影片和剧集的利润空间得到较大改善，这从年底到 2020 年会逐渐体现出来。  商誉、坏账及存货减值风险已大部分释放，未来将好转 经过 2018 年的集中释放商誉减值损失、权益投资损失和应收账款坏账及存货跌价损失的风险后，2019 年影视行业的上市公司将逐步“轻装上阵”，资产质量有望持续改善，“财务洗澡”的风险大幅降低。  爆款作品吸金能力卓越，优质内容供给将增加 尽管行业调整，但爆款作品吸金能力依然卓越。行业完成新一轮的洗牌之后，精品内容打造能力突出、资金实力强大的影视公司将迎来市场红利期。从各公司中报情况看，优质电影和电视剧项目后续储备数量在逐渐增多，这有望支撑影视公司 Q4 到 2020 年的业绩改善。  行业集中度提升，龙头公司受益 行业调整在 2018 年爆发，将倒逼行业加快供给侧的改革、加速制作方洗牌的进程。2019 获得电视剧制作甲证的机构 73 家，同比降幅高达 35.4%。2019上半年 TOP10 电影票房占比 53.97%，比 2018 年底大幅提升了 13.97 个百分点。影视行业资金、人才、资源等竞争要素将不断向头部公司聚集，行业集中度将持续提升，龙头公司将率先受益。  重点标的：华策影视、光线传媒、北京文化。  风险提示：监管政策风险、市场竞争风险、产品销售不达预期风险 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2019-09-25 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 300133 华策影视 6.9 0.12 0.14 0.25 75.22 54.7 30.4 推荐 300251 光线传媒 8.83 0.47 0.28 0.34 16.23 28.1 26.15 推荐 000802 北京文化 9.93 0.46 0.45 0.59 24.32 23.56 16.93 推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《最“红”国庆档来临，主旋律电影增认可度扩年龄层或促票房大增》2019-09-15 《上半年图书零售市场增 10.82%，少儿社科份额扩大文学企稳》2019-07-18 《2018 年春节档前瞻：系列大片“竞争”升级，或引爆票房高增长》2018-01-25 《网络综艺市场点评：网综盛世，百舸争流》2018-01-22 《图书行业点评：行业增速创新高 少儿类夺冠持续看好未来市场》2018-01-12 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 文化传媒 沪深300 2019-09-25 文化传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 严监管政策触发影视行业快速调整出清 ....................................................................................................................... 3 1.1、 2017-2018 年影视行业处于严监管阶段 ............................................................................................................. 3 1.2、 热钱退潮，影视行业投融资锐减 ....................................................................................................................... 4 1.3、 影视剧项目数量及售价大幅下降 ....................................................................................................................... 5 2、 新生产周期开启，影视公司业绩将持续改善 ............................................................................................................... 7 2.1、 Q4 起影视产品新生产周期将开启 ...................................................................................................................... 7 2.2、 商誉、坏账及存货减值风险已大部分释放，未来将好转 ................................................................................ 8 3、 精品意识成导向，优质内容供给将增加 ....................................................................................................................... 9 3.1、 爆款作品吸金能力卓越，行业转向高质量发展....................................................