八月银行代客结售汇数据分析：汇率破7后，结汇率与售汇率倒挂终结

研发报告 / 宏观专题 汇率破 7 后，结汇率与售汇率倒挂终结 ——八月银行代客结售汇数据分析 内容提要： 8 月在人民币破 7 后，结汇率与售汇率结束了倒挂，这得益于有管理的浮动制度，通过 9 月初人民币逼近 7.2 元后，央行动用逆周期因子干预中间价，我们可以进一步确认人民币的有管理浮动区间。 但通过细项分析，尽管 8 月的代客结售汇数据总体显示人民币汇率预期相对稳定，但是，除掉远期履约额后的实际当期代客结售汇逆差明显增大的情况看，对人民币汇率的预期又存在着一定的不稳定性。而银行代客收付款逆差，特别是经常项目下，货物贸易顺差的明显减少和经常项目下代客收付款逆差的明显扩大看，人民币汇率的预期稳定依旧任重道远。 八月，人民币汇率发生比较大得波动，人民币兑美元离岸价格、在岸价格和中间价全面破 7。但是，从银行代客售汇率和结汇率结束了倒挂：售汇率维持 69%不变，而结汇率从 67%大幅上升到 73%，结汇率与售汇率之差转正，报+4%，结束了长期倒挂的局面，说明在有管理的浮动制度下，在人民币大幅下浮后，有外汇收入的银行客户增加了结汇，而有外汇支出需求的客户售汇需求保持稳定或观望，市场总体对汇率预期较为稳定，或者市场原先已经对人民币汇率破 7 形成足够的预期，并没有出现恐慌的情绪。 研发报告 / 宏观专题 但从银行代客结汇的结构看，主要是客户远期合约在 8 月履约大大提升，而当期银行实际代客结售汇逆差较 7 月扩大，但低于 6 月水平。 图 1：月度银行代客结汇率与售汇率及其比较 资料来源“银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在 9 月 2 日，在美元指数破 100 的背景下，人民币兑美 元的离岸价格曾经一度接近 7.2 元，但是，央行在第二天明显启用了逆周期因子确定人民币中间价，人民币汇率走势趋向于稳定。对此，笔者在当日《昨夜汇率市场风云再起——对人民币汇率走向的初步看法》进行了及时的分析，人民币汇率坚持有管理的浮动，即可能围绕着 6.95 元的相对合理水平，继续在 6.7 元和 7.2 元之间进行浮动。 一． 银行结售汇数据分析 8月银行结售汇逆差 53.83亿美元，较前值逆差61.47亿美元有所萎缩。 数据来源：Wind银行代客结汇率与售汇率及其比较结汇率:-售汇率售汇率结汇率18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0818-08-0.10-0.10-0.08-0.08-0.06-0.06-0.04-0.04-0.02-0.020.000.000.020.020.040.04%%%%0.540.540.570.570.600.600.630.630.660.660.690.690.720.72亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图 2：月度银行结售汇数据 资料来源“银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，8 月银行的自身结汇与售汇环比均有成倍的、明显的增加，但银行自身结售汇逆差 21.07 亿美元，和上月逆差 20.34亿美元差别不大。 图 3：月度银行自身结售汇数据 资料来源“银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0918-07-200-200-160-160-120-120-80-80-40-400040408080120120亿美元亿美元亿美元亿美元100010001100110012001200130013001400140015001500160016001700170018001800亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度自身银行结售汇数据银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0918-07-60-60-50-50-40-40-30-30-20-20-10-100010102020亿美元亿美元亿美元亿美元60608080100100120120140140160160180180200200220220亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 8 月银行自身结售汇的大增有可能继续和黄金价格在 8 月大幅波动有关，即因黄金价格的波动，导致银行客户通过银行买卖黄金导致了银行自身结售汇的波动。 图 4：COMEX 黄金价格的近期波动 资料来源“银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 而从 8 月银行代客结售汇数据看，相对比较稳定。银行代客结售汇逆差32.76 亿美元，前值为逆差 41.12 亿美元。 图 5：月度银行代客结售汇及其差额 数据来源：WindCOMEX黄金价格期货结算价(活跃合约):COMEX黄金19-05-3119-06-3019-07-3119-08-3119-05-31132013201350135013801380141014101440144014701470150015001530153015601560美元/盎司美元/盎司美元/盎司美元/盎司 研发报告 / 宏观专题 资料来源“银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从 8 月银行代客远期结售汇数据看，远期结售汇就签约额环比均出现明显增加，说明客户在新的汇率水平上对市场分歧明显提高，但是，银行代客远期结售汇签约额依旧为顺差，8 月顺差 110.74 亿美元，7 月顺差 112.93 亿美元。 图 6：月度银行代客远期结售汇签约额及其差额 资料来源“银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行代客结售汇及其差额银行代客结售汇顺差:当月值银行代客售汇:当月值银行代客结汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q2-180-180-120-120-60-60006060120120180180240240亿美元亿美元亿美元亿美元9009001000100011001100120012001300130014001400150015001600160017001700亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行代客远期结售汇签约额及其差额银行代客远期净结汇:当月值银