FICC-资产配置周观察：美债2s10s利差回正，国内宽货币预期升温

总量研究 FICC研究 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年09月09日 8月 美债2s10s利差回正，国内宽货币预期升温 ——FICC&资产配置周观察(2024/09/02-2024/09/08) [Table_Authors] 证券分析师： 李沛 S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行, 与2022年10月有何异同?》 25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 [table_main] 投资要点  美国就业市场温和降温。据美国劳工部数据，美国8月失业率4.2%，持平于预期值4.2%，低于前值4.3%。美国8月劳动参与率62.7%，持平于预期值和前值62.7%。美国8月非农新增就业人数为14.2万人，低于市场预期值16万人，但高于下修后的前值8.9万人。美国8月时薪环比0.4%，高于预期值0.3%和前值0.2%。整体而言，美国劳动力市场处于温和降温轨道，但劳动力参与率及薪资增速仍呈现一定韧性。美联储理事沃勒表态释放信号：（1）鉴于在实现2%通胀目标方面“取得显著且持续的进展”，风险平衡已向就业方向转移。（2）已观测数据指向经济有所转弱，但这并不代表未来会陷入衰退。（3）本月开始，一系列降息的“时机”或已至，并认为如果本月降息落地，这将不会是年内最后一次降息。  美债收益率曲线牛陡运行，10Y-2Y期限利差倒挂结束。加拿大央行宣布降息25个bps至4.25%，这已为加拿大央行连续第三次降息。周内资产表现情况来看，美元指数小幅下行至101.18，10年期美债收益率下行19bps至3.72%，2年期美债利率下行25bps至3.66%，10Y-2Y美债利差回正。美债长端及中短端收益率倒挂本质来自对经济预期转弱背后，政策利率降息预期抬升对短端利率的指引更强，使得短端利率下行幅度大于长端利率下行幅度，收益率曲线牛陡运行。当前3m10s的美债利差仍然倒挂，若该指标回正，或意味经济基本面已明显走弱。从美联储和市场博弈的维度，若首次降息幅度过低，考虑距离11月议息会议仍有接近2个月的时间窗口，联储鸽派转向的节奏可能慢于经济数据的下行。但从另一个角度，如果首次降息幅度为50bps，反而可能强化市场对经济衰退的预期。截止9月8日，CME FedWatch 定价美联储9月降息25bps及50bps的概率分别为70%和30%。  中债利率震荡下行，宽货币预期发酵。10年期国债利率全周小幅下行3bps至2.13%，30年期国债收益率下行5bps报收2.31%。当前离岸人民币汇率已下破7.10关口，稳汇率压力大幅收敛，国内货币政策空间也有望逐步打开。周内央行货币政策司司长邹澜表示：“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间。”同时，央行对降息的态度是支持性的，但受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，仍有一定约束。我们认为，从提振实体有效融资需求角度，央行降息是有必要的，但考虑银行体系金融风险的防控，货币政策亦需保留一定空间。回顾而言，考虑前一次降准和降息分别发生于2024年2月和2024年7月。从央行操作规律结合9-12月MLF到期规模合计达4.28万亿元的背景，我们认为9月降息和降准均有一定概率，但降准的可能性更大。债市而言，当前市场利率可能已对存量房贷利率调降及宽货币预期定价，且长端利率再度接近监管博弈区间下沿，利率或仍然以震荡为主。  商品方面，金价高位震荡，油价延续回落。黄金方面，据中国外管局，8月央行外储规模为32882亿美元，较7月末升0.98%，升幅为318亿美元。至8月末，央行黄金储备报7280万盎司，连续四个月暂停增持。我们认为这可能减缓黄金的上行动力，但不足以构成贵金属牛市反转的充要条件。原油方面，由于担心全球需求疲软，同时OPEC+可能在10月份增产，油价跌至年内以来新低，布伦特原油收于71美元/桶。至8月30日当周，美国商业原油库存4.183亿桶，周下降687万桶；汽油库存2.192亿桶，周上升85万桶；馏分油库存1.227亿桶，周下降37万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比不变，较去年同期增加50万桶/天。至9月6日，美国钻机数582台，周环比减少1台，较去年同期减少50台；其中采油钻机数483台，周环比不变，较去年同期减少30台。  风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 正文目录 1. 资产配置周观点 ........................................................................... 4 2. 债券市场 ..................................................................................... 7 2.1. 国内资金面及利率 ....................................................................................... 7 2.2. 海外流动性观察 ..........................................................