门店扩张引领多元发展，业务爬坡静待花开

公司研究公司财报点评证券研究报告餐饮2024 年 09 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明同庆楼（605108.SH）门店扩张引领多元发展，业务爬坡静待花开事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现营业收入 12.71 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润为 0.81 亿元，同比-44.40%，实现扣非归母净利润为 0.76 亿元，同比-27.96%。其中公司 2024 单二季度营收为 5.8 亿元，同比+7.04%；单季度归母净利润为 0.15 亿元，同比-79.47%；单季度扣非归母净利润 0.11 亿元，同比-74.54%。门店扩张稳步推进，多元发展静待花开。2024H1 公司餐饮及住宿服务实现营业收入 11.29 亿元，毛利率为 23.77%；食品销售业务实现营业收入 1.42 亿元，毛利率为 34.19%。期内公司新开 5家门店，门店建筑面积高达 21.55 万平方米，其中：三家规模较大的富茂酒店（高新富茂门店面积 6.5 万平方米、肥西富茂门店面积 8.6 万平方米、安庆富茂门店面积 3.1 万平方米）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店门店面积 2.2 万平方米）、一家婚礼会馆门店（常州常青里门店面积 1.02 万平方米），上述五家门店本年度计划主体区域全面对外营业。目前公司有多个项目正在建设中，今年下半年预计有 4-6 新店，新增建筑面积约 5.5 万平方米。2024H1 直营店 118 家，同庆楼 54 家，富茂 7 家，新品牌 57 家，分别较 23 年底+12/+1/+3/+8 家。公司扩张增加费用投入，致利润端短期承压。公司 2024H1 毛利率为 21.56%，较去年同期减少 3.17pct；2024 单二季度毛利率为 32.88%，较去年同期减少 2.56pct。2024H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 5.96%/5.13%/2.18%/0.04%，较去年同期分别+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct，2024 单二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.55%/4.72%/2.36%/0.03%，较去年同期分别+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct。期内销售费用率和财务费用率较去年同期有所增加。利润下滑主要系新开门店投入及受爬坡期影响所致。公司业绩同比下降主要原因为：（1）23 年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益 0.50 亿元（未扣税）使 23H1 利润基数较高；（2）24H1 新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；（3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款等导致财务费用较去年同期增加 0.11 亿元。盈利预测与投资建议基于 2024 年二季度业绩，我们调整对于公司 24-26 年的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.82/3.62/4.52 亿元（前次 24-26 年为3.99/4.60/5.71 亿元），对应当前股价 PE 分别为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。风险提示公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。买入（维持评级）当前价格：16.47 元基本数据总股本/流通股本(百万股)260.00/260.00流通 A 股市值(百万元)4,282.20每股净资产(元)8.93资产负债率(%)47.89一年内最高/最低价(元)34.65/16.04一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、三轮驱动相互协同，打造特有发展模式动能强劲——2024.05.12财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6702,4012,9443,5304,318增长率4%44%23%20%22%净利润（百万元）94304282362452增长率-35%225%-7%28%25%EPS（元/股）0.361.171.081.391.74市盈率（P/E）45.814.115.211.89.5市净率（P/B）2.21.91.81.61.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 同庆楼图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金122589706864营业收入2,4012,9443,5304,318应收票据及账款3419-3-16营业成本1,7622,3092,7103,284预付账款20354149税金及附加881113存货115225213258销售费用11698116143合同资产0000管理费用147202244298其他流动资产211182231294研发费用3345流动资产合计5021,0491,1881,449财务费用43274051长期股权投资0000信用减值损失2-1-2-1固定资产1,5661,8282,1252,454资产减值损失0000在建工程467567567467公允价值变动收益1211无形资产305333377421投资收益3976商誉0000其他收益18101010其他非流动资产1,1441,1711,2071,245营业利润397368473591非流动资产合计3,4823,8984,2754,586营业外收入2222资产合计3,9844,9485,4636,035营业外支出1111短期借款1119201,1331,153利润总额398369474592应付票据及账款315261306372所得税9487111139预收款项0000净利润304282362452合同负债92536478少数股东损益0000其他应付款168168168168归属母公司净利润304282362452其他流动负债200223240263EPS（按最新股本摊薄） 1.171.081.391.74流动负债合计8871,6251,9122,034长期借款165215145225主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债691691691691成长能力非流动负债合计856906836916营业收入增长率43.8%22.6%19.9%22.3%负债合计1,7432,5322,7482,950EBIT 增长率195.1%-10.1%29.7%25.2%归属母公司所有者权益2,2412,4162,7153,085归母公司净利润增长率224.9%-7.3%28.5%25.0%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计2,2412,4162,7153,085毛利