省外扩张初见成效，加大投入利润端短期承压

公司研究公司财报点评证券研究报告烘焙食品2024 年 09 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明广州酒家（603043.SH）省外扩张初见成效，加大投入利润端短期承压事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现营业收入 19.12 亿元，同比+10.29%；实现归母净利润为 0.58 亿元，同比-26.98%；实现扣非归母净利润为 0.50 亿元，同比-30.99%。其中公司 2024 单二季度营收为 9.00 亿元，同比+10.57%；单季度归母净亏损为 0.12 亿元，同比盈转亏；单季度扣非归母净亏损 0.16 亿元，同比盈转亏。公司收入端稳步增长，各项业务投入加大致使利润端短期承压。餐饮业务成长显著，淡季月饼业务发展稳健，备战三季度月饼旺季。公司 2024H1 食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28 亿元，同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%，毛利率分别为29.17%/18.74%/29.28%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为 0.32/5.40/5.70 亿元，同比分别为+7.14%/-0.51%/+18.12%。上半年公司持续餐饮拓店，截止 2024H1，公司拥有直营门店 49 家（广州酒家 27 家+星樾城 1 家+陶陶居 21 家），授权陶陶居特许经营门店 18 家，公司餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。二季度为月饼业务传统淡季，本季度月饼业务同比仍有稳健增长，公司在二季度积极备货，存货资产期末数为 4.06 亿元，较去年同期+32.4%，备战三季度月饼销售旺季。省外拓展初见成效，新市场业务营收高增。公司食品制造业务 2024H1 直接销售/经销与代销收入分别为 3.41/8.01 亿元，同比+2.96%/+10.64%；期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024H1 广东省内 / 境 内 广 东 省 外 / 境 外 收 入 分 别 为 8.48/2.63/0.32 亿 元 ， 同 比 分 别+5.28%/+16.09%/+29.01%，公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，期内华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外业务同比增长近 30%。直销与经销代销稳健发展，双轮驱动赋能公司业务持续成长。拓展新市场业务，投入加大利润端短期承压。公司 2024H1 整体毛利率为 25.86%，较去年同期下降 3.22pct；归母净利率为3.06%，较去年同期降低 1.56pct；扣非归母净利率为 2.64%,较去年同期降低1.58pct；单二季度来看，毛利率为 21.42%，较去年同期下降 3.93pct；归母净利率为-1.37%，较去年同期降低 2.70pct；扣非归母净利率为-1.80%，较去年同期下降 2.69pct。公司在二季度持续拓展省外食品业务，加大推进新渠道建设，拓展成本增加导致利润端短期承压。公司 2024H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.74%/9.65%/1.98%，较去年同期分别-0.35/-0.11/+0.06pct，期内销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。盈利预测与投资建议基于 2024 年半年度业绩，我们下调公司 24-26 年归母净利润，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 5.37/6.13/7.06 亿元（前次 24-26 归母净利润为 6.58/7.43/8.22 亿元），对应当前股价 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。风险提示产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。买入（维持评级）当前价格：14.29 元基本数据总股本/流通股本(百万股)568.77/568.77流通 A 股市值(百万元)8,127.73每股净资产(元)6.05资产负债率(%)41.37一年内最高/最低价(元)25.29/14.04一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、淡季业务稳健发展，省外拓展迅速助推市场扩容——2024.04.272、以餐饮门店为轴，月饼和预制菜驶入发展快车道——2024.03.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,1124,9015,3345,8536,323增长率6%19%9%10%8%净利润（百万元）520550537613706增长率-7%6%-3%14%15%EPS（元/股）0.910.970.941.081.24市盈率（P/E）15.614.815.213.311.5市净率（P/B）2.42.22.11.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 广州酒家图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9261,0671,1711,509营业收入4,9015,3345,8536,323应收票据及账款152205217239营业成本3,1553,5243,8184,071预付账款25232830税金及附加42475257存货307402418435销售费用506549603651合同资产0000管理费用466524568601其他流动资产453274344426研发费用87107117126流动资产合计1,8631,9692,1742,635财务费用-19-27-26-32长期股权投资47404040信用减值损失-15-3-9-6固定资产1,7761,8101,7971,771资产减值损失0000在建工程71717171公允价值变动收益6212010无形资产156149140132投资收益9333商誉152152152152其他收益53202020其他非流动资产2,4942,5012,5402,566营业利润718678784907非流动资产合计4,6974,7244,7404,733营业外收入2333资产合计6,5606,6926,9147,369营业外支出251520短期借款483387186100利润总额717676772890应付票据及账款355380422461所得税134121138159预收款项0000净利润583555634731合同负债208225253269少数股东损益33192225其他应付款439439439439归属母公司净利润550537613706其他流动负债355353372388EPS（按最新股本摊薄） 0.970.941.081.24流动负债合计1,8401,7811,6691,654长期借款196246296346主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债6