24H1业绩点评：自主品牌表现靓丽，盈利能力持续提振

公司研究公司财报点评证券研究报告宠物食品2024 年 09 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明乖宝宠物（301498.SZ）24H1 业绩点评：自主品牌表现靓丽，盈利能力持续提振公司发布 2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业总收入 24.27 亿元，同比+17.48%，归母净利润 3.08 亿元，同比+49.92%，扣非归母净利润2.91 亿元，同比+42.28%。单季度来看，24Q2 现营业总收入 13.29 亿元，同比+14.48%，归母净利润 1.60 亿元，同比+32.64%，扣非归母净利润 1.53亿元，同比+26.83%。618 品牌表现靓丽，直销占比明显提升。24H1 公司营收+17%，其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%；分渠道来看，直销占比提升明显，H1公司直销营收 8.7 亿元，同比+61%，占主营业务占比约 36%。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，618 期间公司自主品牌实现靓丽增长，根据乖宝宠物食品集团数据显示 24 年 618 期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破 4.7 亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长 230%+，麦富迪同比+21%左右。且公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618 期间 barf 系列同比+126%，占比提升至 12%左右。另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵，长足发展可期。海外市场：以代工业务为主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外 21 年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。利润端：盈利能力持续提振。24H1 公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率 45%，同比+13pct；零食毛利率 39%，同比+3pct。24Q2 公司实现毛利率 42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归母净利率 12.1%，同比+1.6pct。激励落地，有望充分调动团队积极性。24 年 7 月公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过 217.7 万股限制性股票，激励对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共 9 人，业绩考核要求：以 23 年为基 数 ， 24/25/26 年 营 收 增 长 分 别 19%/42%/68% ， 对 应 同 比 分 别+19%/+19%/+18%；以 23 年为基数，24/25/26 年净利润增长率分别为21%/39%/59%，对应同比分别+21%/+15%/+14%。此次限制性股票激励计划的落地，有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，有效激发团队的积极性。另外公司《绩效考核激励机制》提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的 15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用）。盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 51.79、63.48、76.68 亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.56、6.76、8.38 亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 36x、29x、24x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。买入（维持评级）当前价格：49.84 元基本数据总股本/流通股本(百万股)400.04/179.02流通 A 股市值(百万元)8,922.45每股净资产(元)9.73资产负债率(%)13.91一年内最高/最低价(元)61.58/30.16一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 贺虹萍(S0210524050010)hhp30553@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,3984,3275,1796,3487,668增长率32%27%20%23%21%净利润（百万元）267429556676838增长率90%61%30%22%24%EPS（元/股）0.671.071.391.692.10市盈率（P/E）74.746.535.929.523.8市净率（P/B）11.45.44.84.23.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 乖宝宠物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,0091,3701,5762,096营业收入4,3275,1796,3487,668应收票据及账款278320344395营业成本2,7333,0223,6384,304预付账款28313744税金及附加20252935存货657667803950销售费用7211,0431,3231,646合同资产0000管理费用250351445537其他流动资产123147180218研发费用7393120153流动资产合计2,0952,5342,9403,703财务费用-13-30-31-27长期股权投资0000信用减值损失-140-4-2固定资产9169421,1451,496资产减值损失-12000在建工程3420435454公允价值变动收益0000无形资产131131132136投资收益2222商誉0000其他收益9999其他非流动资产968980990994营业利润5266878311,029非流动资产合计2,0492,2572,6202,680营业外收入1123资产合计4,1434,7915,5606,383营业外支出2222短期借款0000利润总额5256868311,030应付票据及账款184203245290所得税95124150186预收款项0000净利润430562681844合同负债576884101少数股东损益1656其他应付款15151515归属母公司净利润429556676838其他流动负债101133156178EPS（按最新股本摊薄） 1.071.391.692.10流动负债合计357420499584长期借款0100200202主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债116116116116成长能力非流动负债合计116216316