24年半年报业绩点评：业绩符合预期，股权支付费用影响表观利润

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 09 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明澳华内镜（688212.SH）24 年半年报业绩点评：业绩符合预期，股权支付费用影响表观利润投资要点：公司发布 2024 年半年报。24H1 公司实现营收 3.54 亿（同比+22.3%），归母净利润 566 万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135 万元（同比-104.6%）。单 Q2 公司实现营收 1.84 亿元（同比+12.6%），归母净利润 290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110 万元（同比-106.3%）。调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司 24H1 毛利率约 71.5%（较 23H1 调整后口径同比提升 0.1pct）。公司于 2022 年以及 2023 年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含 2024 年，故股权激励费用对 24H1 表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为 4774 万元（同比+7.2%）。研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。24H1 公司研发投入 8734 万元（同比增长 25.5%），研发投入占比同比提升 0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。公司内镜产品矩阵日益丰富，24 年新品年度发布中，高光智能影像平台、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、超细胃镜、4K 双焦内镜等将有效助力临床；AQ-150 4K 超高清内镜系统、AQ-120 内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。分地区，24H1 公司境内实现收入 2.86 亿元（同比+22.3%），国外实现收入 6781 万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立 15 个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。盈利预测与投资建议据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司 2024-2026 年营收为 9.9/14.0/19.6 亿元（前值为10.1/14.4/20.3 亿元），CAGR 为 42.5%，归母净利润为 0.82/1.54/2.57 亿元（前值为 1.16/1.80/2.73 亿元），CAGR 为 64.3%，当前股价对应 2024-2026年 PS 为 5.3/3.7/2.6 倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。风险提示1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。买入（维持评级）当前价格：38.50 元基本数据总股本/流通股本(百万股)134.59/92.76流通 A 股市值(百万元)3,571.43每股净资产(元)10.37资产负债率(%)13.98一年内最高/最低价(元)68.50/37.41一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈铁林(S0210524080007)ctl30598@hfzq.com.cn分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、Q1 收入符合预期，高基数下依然高增——2024.04.302、销售持续高增，AQ-300 三级医院加速放量——2024.04.103、2023 年业绩快报点评：产品力持续提升，AQ-300 支撑业绩高速增长——2024.02.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4456789871,3981,961增长率28%52%45%42%40%净利润（百万元）225882154257增长率-62%166%42%88%66%EPS（元/股）0.160.430.611.151.91市盈率（P/E）238.689.663.133.620.2市净率（P/B）4.13.83.53.22.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 澳华内镜图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金245197280392营业收入6789871,3981,961应收票据及账款194274379526营业成本178273380523预付账款6101316税金及附加681217存货200296376494销售费用232294377490合同资产0000管理费用91138196275其他流动资产364343348353研发费用147207294412流动资产合计1,0081,1201,3961,782财务费用-3-5-5-8长期股权投资4444信用减值损失-8-5-6-6固定资产254297304310资产减值损失-18-10-11-13在建工程315181111公允价值变动收益8577无形资产8395105116投资收益4444商誉60606060其他收益43131412其他非流动资产154159163166营业利润5477151254非流动资产合计587666717768营业外收入0021资产合计1,5951,7872,1122,550营业外支出0000短期借款060173257利润总额5476153254应付票据及账款5676105162所得税-7-8-5-6预收款项0000净利润6185157261合同负债1131416少数股东损益3334其他应付款8888归属母公司净利润5882154257其他流动负债7680104138EPS（按最新股本摊薄） 0.430.611.151.91流动负债合计142237405582长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债58585858成长能力非流动负债合计58585858营业收入增长率52.3%45.5%41.7%40.3%负债合计200295463640EBIT 增长率375.0%39.6%106.4%66.8%归属母公司所有者权益1,3801,4741,6281,885归母公司净利润增长率166.4%41.9%87.9%66.4%少数股东权益15182125获利能力所有者权益合计1,3951,4921,6491,910毛利率73.8%72.3%72.8%73.3%负债和股东权益1,5951,7872,1122,550净利率9.0%8.6%11.3%13.3%ROE4.1%5.5%9.4%13.4