美联储加息点评：美联储加息且关注通胀，中国央行上调OMO利率跟随

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 22 日 宏观经济 美联储加息且关注通胀，中国央行上调 OMO 利率跟随 ——美联储加息点评 宏观点评  事件北京时间 3 月 22 日凌晨，美联储货币政策会议决定，加息 25 个基点，将联邦基金目标利率区间上调至 1.50%-1.75%。  经济基本面良好支持此时加息美国经济温和增长，劳动力市场接近充分就业状态，且失业率维持低位，虽然通货膨胀率仍不及目标，但未来数月内可能上升。良好的经济数据为本次加息提供了支撑。此次加息符合逐步加息的进程，过慢加息将对经济构成风险。  积极财政政策拉动经济增长，“点阵图”显示全年预期加息 3 次，4 次概率增大 美国经济继续扩张，就业市场依然强劲，议息会议分别上调今明两年经济增速，下调今后三年失业率，上调明后两年核心 PCE 增速。点阵图”显示全年预期加息 3 次，4 次概率增大。 第一，积极财政政策拉动经济增长。特朗普上台后实施刺激经济增长的扩张型财政政策。2017 年末美国通过了自里根时代以来的最大规模减税计划。2 月白宫公开基础设施建设投资计划。积极财政政策拉升美国经济增长的同时，也可能带来经济过热。 第二，通货膨胀率可能上升。首先，积极财政政策拉动。美国就业率接近充分就业，积极财政政策可能导致通货膨胀加速上升。其次，工资增速出现上涨苗头。美国 1 月平均时薪同比增速达 2.9%，创 2009 年以来最大增幅，2 月同比增速为 2.6%，虽不及预期的 2.8%，但仍然较高。其三，石油价格可能进一步上升。全球经济持续复苏，对石油等大宗商品需求增加，石油价格可能进一步上升。同时，OPEC、俄罗斯石油限产协议延期、中东局势不稳等也将从供给端支撑石油价格。  美联储加息对中国资本市场影响相对有限美联储加息可能对我国的外汇市场产生一定的影响，但对股市、债市的影响相对有限，一是美联储实施前瞻指引，加息信息比较透明，全球市场加息前会有预期；二是中国存在资本管制，中国资本市场主要是由国内经济因素决定。即使中国央行短期政策利率跟随美联储加息，由于中国货币市场利率远高于短期政策利率，不会对我国资本市场造成大的影响。为了维持汇率稳定，央行一方面会加强跨境资本流动的宏观审慎管理，另一方面会提高货币市场利率。  防风险、稳杠杆、修复市场扭曲，中国央行上调 OMO 利率3 月 22 日，中国央行上调 7 天期逆回购 5BP，主要是防范汇率风险、传递稳杠杆信号以及修复市场扭曲，小幅加息符合稳中求进的工作基调。 防范汇率风险。2018 年全球加息减税、贸易摩擦、中国经济下行压力仍在等因素继续施压人民币汇率。中美十年期国债利差从年初的 144 BP 缩小到 3 月 21 日的 90BP。美联储加息，中美利差将进一步回落，人民币贬值压力增加。 稳杠杆。虽然经过 2017 年的去杠杆，我国宏观杠杆率上升势头得到遏制，但是仍要巩固成果，2018 年政府工作报告提出要保持宏观杠杆率稳定。2018 年初以来，各期国债收益率均有所下降，企业债券融资规模也开始恢复，市场产生了货币宽松的预期，这不利于稳杠杆。上调 OMO 利率可以向市场传递信号，表明监管部门继续稳杠杆的决心。 修复市场扭曲。货币市场利率长期高于 OMO 利率，不利于防风险，也阻碍了 OMO 利率向市场利率的传导。OMO 利率“随行就市”上调，适度收窄二者利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制，也有利于市场主体形成合理的利率预期。  是否上调基准利率仍需观察上调存贷款基准利率会使实体经济融资成本增加，不符合金融业“脱虚向实、服务实体”的政策导向。前 2 个月经济数据超预期，但持续性有待观察。在稳杠杆、环保、去产能影响下，经济下行压力仍存，特别是制造业投资增速一直处于低位，贷款基准利率上调将会抑制实体经济的发展。  风险提示：无首席经济学家潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：工业生产和房地产投资超预期回升——1-2 月经济数据点评 2018-3-15 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】美非农就业超预期，国内银行降低拨备监管 2018-3-11 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】美元走强叠加贸易摩擦升级，大宗商品价格普跌 2018-3-11 宏观报告：低基数和春节效应推动 CPI大幅回升——2 月通胀数据点评 2018-3-10 宏观报告：投放稳健，需求旺盛，表外收缩——2 月份金融数据点评 2018-3-10 宏观报告：出口超预期回升，顺差扩大，警惕贸易保护主义抬头——2 月份进出口数据点评 2018-3-9 宏观报告：外储名降实稳，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡——2 月外汇储备点评 2018-3-7 宏观报告：增长质量优于速度，供给侧改革重点在降税——2018 年政府工作报告解读 2018-3-6 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】中美贸易摩擦升级将增加经济发展的不确定性 2018-3-4 2018-3-22 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 为什么美联储此时加息？ .................................................................................................................................. 3 2、 美联储年内预期加息三次，四次概率增大 ......................................................................................................... 4 3、 中国上调短期政策利率 ...................................................................................................................................... 5 3.1、 防风险、稳杠杆、修复市场扭曲，上调 OMO 利率 ................................................................................ 6 3.1.1、 防范汇率风险 ................................................................................................................................ 6 3.1.2、 稳杠杆 ......................................................................................................