1~2月经济数据点评：工业反弹难持续，服务创新是希望

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2018 年 03 月 15 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《非农大超预期，时薪增速略降 ——2月美国非农数据点评》2018.03.10 《资金供需逆转，利率拐点已现——2 月金融数据点评》2018.03.10 《CPI 高点已现，PPI 趋势回落 ——18年 2 月物价数据点评》2018.03.10 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 工业反弹难持续，服务创新是希望 ——1-2 月经济数据点评 [Table_Summary]投资要点： 3 月 14 日，统计局公布了 1-2 月经济数据，到底经济现状怎样，未来趋势如何？ 一、工业非典型反弹  1-2 月工业增加值同比增速 7.2%，不仅较 17 年 12 月回升，也高于市场预期。但主要工业行业中，仅钢铁、电力、非金属矿、通用机械 4 个行业增加值增速回升，其他均下滑。主要工业品中，发电量及煤炭、钢铁、水泥产量增速回升，但乙烯、有色、汽车产量增速下滑。因而工业增速超预期回升主要归功于电力、钢铁、煤炭、水泥等四大行业。其中，冷冬天气令发电耗煤异常高企，而钢铁行业采暖季增产超预期。从行业增速分布看，计算机通信、医药制造业等新兴产业保持在相对高位。二、投资回升靠地产 1-2 月固定资产投资同比增速 7.9%，较 17 年 12 月小幅回升。具体看：制造业投资仍低迷。制造业投资增速回落至 4.3%，虽然去年工业企业利润改善，但由于表外融资的监管加强，导致今年头两月的企业部门总融资增速大幅降至 8.2%的历史新低，企业融资大幅下滑难以支撑设备投资周期启动。基建投资大幅下滑。1-2 月三大类基建投资增速虽较 17 年 12 月反弹，但相较 17年增速均大幅下滑。18 年基建投资开局偏弱，一方面与过去两年基建投资均是高开低走、基数较高有关，另一方面 18 年积极财政力度减弱，也制约基建投资扩张。地产投资短期反弹。1-2 月房地产投资增速回升至 9.9%，但考虑到地产销售开局较弱，而地产新开工和土地购臵也都较去年底大幅下滑，将制约后续地产投资扩张。三、地产需求开局弱 1-2 月全国商品房销售面积同比增速 4.1%，较 17 年 12 月回落。限购限贷政策延续、房贷利率持续攀升、去年同期高基数，三方面原因共同导致 18 年地产销售开局较弱。虽然地产库存仍在去化，但受地产销售低迷拖累，1-2月土地购臵面积增速大跌转负至-1.2%，而新开工面积增速则降至 2.9%，也都低于 17 年增速。整体来看，18 年地产需求开局较弱。四、实际消费创新低 1-2 月社消零售增速 9.7%，限额以上零售增速 8.3%，较 17 年 12 月小幅反弹。但消费增速的回升主要源于物价上涨，扣除涨价之后的 1-2 月消费实际增速仅为 7.7%，创下 03 年以来的历史新低，远低于去年 9%的实际消费平均增速。考虑到高基数效应以及物价趋于回落，后续消费增速存在大幅回落的风险，这也意味着居民大幅举债对消费的挤出效应将逐渐体现。从结构来看，食品等必需消费增速平稳，汽车销售增速短期回升，但地产相关的家具、装潢等销售增速低迷。此外，代表新兴消费的网上零售依旧高增。 五、工业反弹难持续 1-2 月工业生产反弹主要归功于电力、钢铁等少数行业，但 3 月上半月发电耗煤已大幅负增，钢材库存创下 4 年新高，意味着 3 月工业增速大概率大幅下滑。而从领先的金融指标来观察，17 年 13%左右的社融增速创造了 11%的名义 GDP 增速，而 18 年前两月社融增速降至 11.2%，预示今年名义 GDP增速或降至 9%以下，未来 GDP 实际增速和 PPI 都将面临持续下行压力。展望未来，18 年兼具了十九大开局之年、十三五承上启下之年、改革开放 40周年的三重定位，因而将是淡化增长、注重提升质量的一年。经济质量提升的驱动力来自于改革，包括供给侧改革和基础性关键领域改革，其过程则表现为经济结构的新旧动能转换。实际上 17 年下半年工业增速持续下滑，但以信息服务业为代表的新经济持续高增。我们相信，中国经济的希望绝不是走地产和投资驱动老路，而在于创新和服务业！ 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 工业非典型反弹 ......................................................................................................... 4 2. 投资回升靠地产 ......................................................................................................... 5 3. 地产需求开局弱 ......................................................................................................... 7 4. 实际消费创新低 ......................................................................................................... 8 5. 工业反弹难持续 ....................................................................................................... 10 6. 服务创新是希望 ....................................................................................................... 10 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业增加值同比和季调环比增速（%） .............................................................. 4 图 2 主要工业行业增加值增速（%） ....................................................................