交通运输行业深度报告_：交运半年报总结，拥抱机场核心资产，快递航运边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/交通运输 证券研究报告行业深度报告 2019 年 09 月 17 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-10.14%-1.89%6.36%14.60%22.85%31.10%2018/92018/122019/32019/6交通运输海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《BDI 环比回调，油价持续下跌》2019.09.15 《风险偏好提升，交运子板块本周普涨》2019.09.08 《BDI 创年内新高，集运美线大幅提价》2019.09.02 [Table_AuthorInfo]分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@htsec.com 证书:S0850512070003 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 分析师:罗月江 Tel:（010）56760091 Email:lyj12399@htsec.com 证书:S0850518100001 联系人:李丹 Tel:(021)23154401 Email:ld11766@htsec.com 交运行业 2019 中报总结：拥抱机场核心资产，快递航运边际改善 [Table_Summary]投资要点：  机场：控总量持续、业务量增速放缓，免税收入成业绩重要支撑。受民航控总量、737max 停飞、行业需求放缓等影响，上半年上市机场业务量增速持续放缓。免税持续高增长，成业绩重要支撑。2019H1，我们测算，上海机场免税销售额70 亿元，同比增长 26%，为上海机场贡献免税收入 25.75 亿元，同比增长 54%，上海机场免税收入已占其利润总额的 72%；白云机场免税销售额 8.44 亿元，同比增长 193%，我们测算，为白云机场贡献免税收入约 3 亿元，免税收入已占白云机场利润总额的 50%。 航空：需求增速回落，汇率反向。受宏观经济影响，全行业需求有所回落。19H1全行业 ASK/RPK 增速分别为 10.1%/10.1%，增速较去年同期分别同比下滑3.6pct/3.7pct。19Q2，RPK 增速 9.1%，是自 15 年以来首次低于 10%的增速。19H1 客座率 83.3%，同比持平。油价同比下滑，汇率 Q2 相对 Q1 出现反向。今年上半年，航空煤油进口到岸完税价均价 4942 元/吨，同比小幅下滑 1.9%。汇率 Q2 相对 Q1 出现反向，Q1 升值 1.9%、Q2 相对 Q1 贬值 2.1%。 快递：行业中高速增长，集中度提升，竞争加剧。19H1 快递行业实现业务量277.6 亿件/+25.7%，实现快递业务收入 3396.7 亿元/+23.7%，实现行业单票价格 12.2 元/-1.6%。头部快递公司高速增长，规模效应下单件成本降低，二三线快递公司生存状况变差。我们判断二三线快递短时期内难以完全消亡，依附集团电商业务存在的快递公司在经营层面可能陷入亏损，但仍然能在未来保持一部分市场份额。关于价格战，我们预期 Q3 来临，快递公司逐步加大前臵投入备战旺季，价格战将稍加缓和，直到明年春节后。 航运：油运大周期底部向上。“美油”变化带来量距齐升对冲 OPEC 减产及新船交付影响，运价同比大幅回升，处于历史均值中枢。Q1 国际油运市场延续去年四季度的旺季行情，VLCC 船型 TD3C（中东-中国）TCE 为 27948 美元/日，同比大幅上涨 243%，Q2 受 OPEC 减产以及船舶净增加影响（拆船低于预期及新船集中交付），4-5 月的运价低于往年，但 6 月霍尔木兹海峡遇袭事件性影响又使得运价出现跳涨，Q2 的 VLCC 船型 TD3C（中东-中国）航线平均 TCE 为12772 美元/天，同比增加约 39.2%。整体来看，上半年运价前高后低，TD3C的平均 TCE 同比大幅增长 136%。展望未来：需求端，美国原油潜在出口能力将大幅增加；供给端，限硫令对行业的影响有望在未来两个季度开始显现，我们预计①部分计划安装脱硫塔的船舶将暂时退出市场进坞改装；②其他老旧船燃油单耗高的船将加速拆解。目前来看，VLCCTD3C 年同比/月同比均大幅上涨，我们判断今年的旺季有可能已提前至 9 月到来，Q4 运价有超预期可能。 风险提示：汇率、油价波动、大客户流失，合同签署及需求增速不达预期。22539649/43348/20190918 09:36 行业研究〃交通运输行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 航空机场板块 19 中报总结 ........................................................................................ 5 1.1 机场：控总量持续、业务量增速放缓，免税收入成业绩重要支撑 .................. 5 1.2 航空：需求增速回落，汇率反向 ...................................................................... 5 1.3 重点公司表现 ................................................................................................... 6 1.4 下半年展望 ...................................................................................................... 7 2. 快递板块 19 中报总结 ............................................................................................... 8 2.1 上半年行业回顾：行业中高速增长，集中度提升，竞争加剧 .......................... 8 2.2 通达系业务量高增长，韵达股份、顺丰控股业绩较优 ................................... 11 3. 航运板块 19 中报总结 ............................................................................................. 15 3.1 上半年行业回顾：油运大周期底部向上，干散、集运短期承压，LNG 相对稳定收益 15 3.2 重点公司表现 ...............................................................