交通运输行业快递月报第32期：业务量增长29%，义乌单价环比回升但仍需观察

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 15 日 交通运输 快递月报第 32 期：业务量增长 29%，义乌单价环比回升但仍需观察 行业动态行业近况 国家邮政局公布 2019 年 8 月快递业务运行情况。 评论 量：8 月业务量增速 29.3%：8 月业务量 53.02 亿件，同比增长 29.3%，较 7 月份的 28.6%小幅上升，快于去年同期的增速 25.7%，保持高增长势头，1-8 月累计增长 26.6%。分业务类型看：上市公司主营的异地件 8 月同比增速达到 40.0%（去年同期增速为 26.4%，今年 7 月增速为 37.3%），国际件同比增长 42.8%，而同城件则下滑 5.9%（去年同期增速为+23.0%），我们认为可能存在统计口径调整的影响：对于电商自营的快递业务如京东物流，原本一律计为同城件，而今年开始则根据实际目的地划分为异地或同城。分地区看：8 月份东、中、西部业务量增速分别为 29.7%/31.4%/22.1%，中部继续高增长，东部保持稳健。国家邮政局 8 月快递指数预计 9 月业务量增速 26.5%，继续高增长。 价：8 月收入 617 亿元，同比增长 26.2%，单价下跌 2.4%，比 7 月的-1.8%有所扩大。年初至今快递平均单价为 12.06 元/件，同比下跌 1.7%，其中同城件单价大幅下跌 15.3%。异地件单价跌幅略有扩大：8 月单价同比下跌 5.2%，较 7 月的同比下跌 4.7%有所扩大，差于去年同期（-1.8%）。关注义乌快递单价的信号作用：义乌作为全国快递业务量排名第二的城市（占全国 9%，仅次于广州），今年前 8 个月业务量增长 65%，但单价同比下降 27%，竞争尤为激烈，其价格对周边城市和浙江省乃至全国都有一定的信号作用。我们观察到义乌 8 月的单价环比 7 月上涨6%，但同比依然下降 28%（7 月同比下降 27%），过去几年 8 月单价也曾环比上涨 2%-7%，因此需要继续观察以验证是否为仅季节性因素导致义乌单价止跌回升。 格局：集中度指数环比持平：2019 年 1-8 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8 为81.7%，环比持平，同比上升 0.3ppt，值得注意的是该指数为收入的集中度指数。申诉率降低：7 月平均有效申诉率为 0.34 件/每百万件，申诉率由低到高为中通、韵达、圆通、百世、申通、顺丰、邮政、德邦，有效申诉率由低到高排名为中通韵达百世申通并列、圆通、顺丰、德邦、邮政。 估值与建议 今年龙头业务量增速趋同，且二季度普遍加快，但由于基数不同，因此 2Q 市场份额差距继续拉大，中通-韵达-圆通-百世-申通分别相差 3.6ppt/2.6ppt/1.5ppt/ 1.1ppt。快递增速又一次大幅快于网上零售额增速，我们认为或存在加盟商为了完成总部指标的一定刷单现象，未来几家均继续大幅高于行业不具备持续性。三季度我们预计中通、韵达盈利增速可能放缓，因传统淡季竞争尚存，以及中通3Q18 高基数，预期中通/韵达 3Q 净利润同比增速 15-20%/20%；圆通有望受益于业务量增速提升，盈利增速环比改善；申通则可能继续受到收购转运中心后成本、费用以及公司对业务增量的激励补贴拖累，净利润增速仍承压，但有望环比改善。 今年以来我们持续将韵达、中通列为 A 股/海外的行业首选，并且提示圆通申通二季度业绩低于预期风险。目前股价对应 2020 年 P/E：中通 19.8 倍非通用准则P/E，韵达 24.9 倍扣非 P/E，申通 17.0 倍，圆通 14.0 倍。中通依然是我们的首选，韵达后续估值扩张空间较小，未来股价的收益将主要受盈利增长驱动，或将相对平稳；而圆通、申通估值具有较大吸引力，建议关注圆通、申通的预期差（圆通：业务量增速回升；申通：业务量保持快速增长，关注阿里入股之后的合作与协同）。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 27.8 23.5 申通快递-A 跑赢行业 29.50 19.7 17.0 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.4 14.0 中通快递-US 跑赢行业 24.10 23.1 19.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •交通运输 | 快递数据细细拆：从中报看竞争与分化(2019.09.06)•韵达股份-A | 业绩高增长基本符合预期，彰显龙头盈利能力 (2019.08.30)•申通快递-A | 收购转运中心带来成本上涨致业绩低于预期，基本面趋势仍改善 (2019.08.29)•圆通速递-A | 单票成本管控得力，财务费用和圆通国际拖累业绩增长 (2019.08.29)•交通运输 | 7 月业务量增速：韵达（56%）、申通（52%）保持高速，圆通回升（42%） (2019.08.19)•中通快递-US | 业务量大增和良好的成本控制推动业绩稳健增长 (2019.08.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402018-092018-122019-032019-062019-09相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2019 年 9 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 8 月快递业运行情况：8 月快递量增长 29.3%（异地件 40.0%），单价下跌 2.4% .............................................................. 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局（集中度、服务品质） ..................................................................................