教育行业2019半年报总结：政策影响趋缓，核心资产成长性良好

证券研究报告 行业深度 教育行业 2019 半年报总结：政策影响趋缓，核心资产成长性良好 2019.9.18 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001摘要： ⚫2019H1 年教育产业链全览 （1）港股：总营收 121.83 亿元，平均营收 5.54 亿元（+32.50%）；总净利润 32.60亿元，平均净利润 1.48 亿元（+21.32%）；（2）美股：总营收 482.43 亿元，平均营收为 20.49 亿元（+44.01%）；总净利润 36.67 亿元，平均净利润 1.34 亿元（+77.25%）；（3）A 股：总营收 297.81 亿元，平均营收 11.45 亿元（+16.32）；总净利润 19.70亿元，平均净利润 0.76 亿元（+25.46%）；（4）新三板：总营收 56.57 亿元，平均营业收入 3041.65 万元（-5.13%）；总净利润总额 0.71 亿元，平均净利润 38.11 万元（-46.19%）。 ⚫分市场具体情况 1、海外市场：教企海外上市热度不减，板块估值受政策影响逐步减弱。 基于估值、IPO 效率、政策等三大因素的跟踪考量，我们认为在短期内教育企业海外上市热潮仍将持续。而随着头部标的登陆资本市场，未来 2-3 年将是产业链并购大年，教育龙头利用并购来实现自身增长边际的突破。 （1）港股主要关注民办学校板块及陆续登陆资本市场的培训类龙头标的：对于K12 学校而言，由于涉及到义务教育阶段，本身只能选择成为非营利性，后续在政策方面的不确定性较大。而对于民办高校而言，其可通过选择营利性而规避目前的相关政策限制，并购这一核心逻辑仍然可行。后续需要重点衡量的为在整体行业净利润率水平下降的情况下，其现行估值的匹配程度，当前时点下高教板块估值具备较强配置价值。同时，我们认为未来 1-2 年职教板块处于政策确定性较强的红利期，建议重点关注港股非学历职业培训龙头中国东方教育。（2）美股主要关注点为 K12课外培训板块：短期来看，行业整体经营成本阶段性上升，中小机构面临生存危机；规范化程度提高影响短期利润，上市企业股价亦承压；长期来看，中小机构加速离场，行业门槛提高，整顿大趋势将延续，头部企业将享受集中度提高红利。 2、A 股市场：教育业绩贡献程度提升，关注高行业景气度赛道。 长期以来 A 股教育板块主要是通过并购重组而来，带来了较高商誉的同时，较多的非核心教育资产及其原有的传统主业也影响了其整体估值。2018 年以来，一方面是部分此前跨界并购的公司计提了大部分的商誉减值，阵痛过后有望轻装上阵；另一方面是原本的教育概念股开始剥离其非教育资产，将传统主业剥离出上市公司主体来聚焦发展教育业务。随着整体 A 股教育板块的纯正度不断提升，教育业务对上市公司主体的业绩贡献程度在逐步加大，不少行业景气度较高的教育资产整体业绩都处于一个稳定上升的态势，掌握核心教育资产的标的有望重构其自身估值逻辑。建议重点关注教育信息化、早教及职业培训等政策确定性较强赛道的头部标的。 3、新三板市场：分化持续，头部企业证券化加速。 在过去 3-5 年前，教育资产海外上市浪潮并未展开，同时 A 股证券化路径也并未完全通畅，三板作为较多的教育企业的聚集地能够很好地反映整个教育板块业绩的变化情况。而随着近年来越来越多的优质教企从三板摘牌，目前整体板块以业绩体量较小的中小企业为主，整体的业绩波动性较大，很难较好地反映整个教育板块的业绩变动趋势。同时，目前整体三板的制度建设仍在持续优化、改革阶段，近年来新增的挂牌企业数量呈现减少趋势，大多中小企业更倾向于选择在一级市场进行投融资。从以上角度出发，我们认为更宜用一级市场的眼光来看待整体三板教育板块。建议重点关注全年归母净利润在 2000-5000 万之间，且有着持续成长动力的教育企业，未来证券化的可能性更高，价值更大。 ⚫风险提示：政策变动风险 相关报告 1、2019 年教育中期策略：证券化提速持续，关注素质教育行业性机会—20190619 22549570/43348/20190918 16:38 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 行业深度 目录 1. 跨市场教育行业半年报总览 ............................................................................................................................... 4 2.分市场情况 ............................................................................................................................................................ 6 2.1 海外教育行业：上市浪潮持续，政策影响趋缓 ...................................................................................... 6 2.1.1 海外教育板块集群效应进一步突显 .............................................................................................. 6 2.1.2 板块估值回暖，业绩增长态势良好 .............................................................................................. 8 2.2 A 股市场：核心教育资产成长性良好，教育业绩贡献程度提升 .........................................................11 2.3 新三板市场：分化持续，头部企业证券化加速 .................................................................................... 12 3．投资策略 ........................................................................................................................................................... 16 4．风险提示 ......................................