全市场科技产业策略报告第三十五期：网创科技创业板成功过会，电商代运营资本化进程加速？

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发之食谱（HairRecipe）以及宜可诚（EcoStore）等；网创科技在为百雀羚提供品牌线上营销服务业绩持续增长的基础上，不断开拓新的合作品牌，2017 年双十一百雀羚官方旗舰店勇夺天猫全网美妆类目三连冠。 ■经验借鉴：相关公司相继折戟，网创科技缘何率先 IPO 过会？  网创科技客户目前主要集中在国内外的美妆个护品牌，类目相近、规模相当公司主要有宝尊电商、凯诘电商、杭州悠可、若羽臣及丽人丽妆等。各公司销售渠道情况各异，相较而言，宝尊电商销售渠道最全面，若羽臣、网创科技、杭州悠可电商销售渠道涵盖多家平台商，而丽人丽妆的销售平台较为局限于阿里巴巴。较可比公司，网创科技有两大特点：①公司专注于品牌线上营销服务，并主要面向终端消费者；②公司品牌线上营销服务的产品主要为美妆类产品。此外，盈利能力+偿债能力+营运能力均优于行业平均。  资产周转能力：与同行业可比公司相比，网创科技应收账款周转率低于丽人丽妆、杭州悠可，高于若羽臣和宝尊电商，这主要由不同公司的业务结构所决定。网创科技各类业务中，由于品牌线上营销服务主要面向终端消费者，该类业务不存在应收账款，应收账款主要源自品牌线上管理服务。  成本管理角度：网创近年内的平均销售费用率与同行业可比公司比较接近，随着股东增资及经营活动现金流量净流入，公司自有资金能够满足日常生产经营所需，借款金额较少，财务费用金额也较低，相应期间费用率略低于同行业上市公司。  经验总结：通过网创科技创业板成功过会，我们尝试总结出电商代运营行业 IPO 成功的核心要素：（1）对单一品牌方不存在重大依赖，收入和毛利占比不得超过 50%；（2）分销和运营的平台不能集中于同一平台；（3）公司合作的品牌方已经具备一定体系，合作模式多样、品牌互相补充，且合作长期稳定；（4）电商分享模式下业绩高速增长，实现一定规模。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，单一品牌集中度较高风险，品牌方切入电子商务行业风险，品牌方返利对公司业绩影响的风险，信息安全风险，技术替代风险。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：网创科技创业板成功过会，电商代运营资本化进程加速？................................. 7 2. 立足自身：创立七载，网创科技高速发展原因何在？ ......................................................... 8 2.1. 纵观发展历程：国货起家，品牌线上服务是核心 ....................................................... 8 2.2. 深入核心业务：品牌方合作模式多样，打造线上全链路服务...................................... 9 2.2.1. 主要业务：聚焦品牌线上服务，贡献公司 80%以上营收 ................................. 10 2.2.1.1. 品牌线上营销服务：公司营收最大贡献，2018 年上半年营收 2.25 亿元........11 2.2.1.2. 品牌线上管理服务：面向知名品牌方，毛利润贡献逐年快速增长 ................. 13 2.2.2. 线上分销：B2C 平台业务为主，毛利润提升空间大 ........................................ 16 2.2.3. 内容服务：2018 年新增业务，有望进一步扩大公司影响力............................. 17 2.3. 客户资源情况：与百雀羚合作长期稳定，新品牌方日益扩充.................................... 17 3. 着眼产业：聚焦当下，国内电商代运营市场缘何备受关注？............................................. 19 3.1. 宏观角度：品牌电商规模高速发展，行业逐步转型.................................................. 19 3.1.1. 发展历程：从 C2C 到 B2C，市场份额持续攀升 ............................................. 19 3.1.2. 行业概况：品牌电商规模高速发展，市场发展潜力巨大 .................................. 20 3.1.2.1. 电子商务服务行业：互联网普及+城镇化，电子商务交易规模稳定增长 ........ 20 3.1.2.2. 快速消费品电子商务：美妆网购快速增长，日化品网购发展潜力巨大 .......... 21 3.1.3. 竞争格局：市场分散两极化趋势明显，行业集中度不断提升 ........................... 22 3.1.4. 发展趋势：政策向好+技术支持，行业核心竞争力日益提升 ............................ 24 3.2. 微观层面：资源优势+行业经验+全覆盖服务，助力品牌商更快发展......................... 24 3.2.1. 资源优势：资源丰富+行业经验，打造品牌商优势渠道 ................................... 24 3.2.2. 技术支持：信息系统+数字营销，提升品牌商长期价值 ................................... 26 3.2.3. 全面覆盖：全线渠道+多业务渗透，提高品牌商运营效率 ................................ 27 3.2.4. 浅显之见：主动布局精细化运营时代，降低品牌商自运营风险 ....................... 29 4. 经验借鉴：相关公司相继折戟，网创科技缘何率先 IPO 过会？ ........................................ 31 4.1. 同类公司对比，聚焦网创科技独特优势 ................................................................... 31 4.1.1. 业务模式：购销及代运营成 B2C 主要模式，侧重线上营销服务 ...................... 31 4.1.2. 财务指标：盈利能力+偿债能力+营运能力均优于行业平均.............................. 32 4.1.2.1. 盈利能力：品牌线上服务占比高，网创科技毛利率略高于行业平均 ............. 32 4.1.2.2. 偿债能力：流动比率+速动比率上升趋势，资产负债率符合行业特征 ........... 34 4.1.2.3. 营运能力：应收账款管理良好，存货周转率优于可比公司 ............