【华福固收】煤炭行业偏弱运行怎么看

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】煤炭行业偏弱运行怎么看 ➢ 煤炭行业偏弱运行怎么看 24年上半年，国内规模以上工业原煤产量22.7亿吨，同比减少3900万吨。其中5、6月份我国水电出力大幅增加，风光发电快速增长，火电发电量同比分别下降4.3%和7.4%，带来耗煤量大幅减少。其中动力煤下游主要是火力发电，建材（水泥为主）、冶金和化工等行业占比也有一部分；上半年受雨水充足影响，一方面水利发电增加，另一方面部分地区夏季高温天数不多，整体上景气度偏弱运行。展望未来半年，预计随着高温天气持续及冬季取暖来临、制造业升级改造的共同影响下，动力煤价格及销售量稳中有升，但在“煤电价格联动机制”下，预计动力煤也难以大幅上涨。 焦煤方面，受基建和房地产市场影响，钢铁行业偏弱运行，焦煤价格整体上下行幅度更大，行业利润明显收窄。但从长期看，焦煤为稀缺品种，部分地区仍有新扩煤矿的需求，焦煤价格向上弹性大。 投资角度，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企。可关注晋控煤业、冀中股份、榆林能源、淮北矿业的主体。 ➢ 城投债观点 “加快产业结构绿色低碳转型”对地方政府的指导意义：《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》的发布，让地方政府能够在传统产业、绿色产业、数字化产业、新基础设施建设的落地过程中找到较好的平衡点。例如，在不具备“当下就转型”的部分省市区域，能够容许一段时间的“协同转型”周期，使得地方政府根据当地的资源禀赋、企业进驻、人才条件来做好转型规划，从而稳妥落实《转型意见》的相关内容。 可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市。可以选择在期限 2-3 年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动对估值的冲击。例如，湖南省“长株潭都市圈”及其拓展区、辐射区，尤其是与制造业集群为核心的“京广城镇发展轴”区域，预计会得到较多国家级与省级的政策倾斜与资金支持。首先是以长沙及株洲、湘潭为核心的“省会都市圈一体化区域”，其次是省会拓展辐射区在北部的岳阳、常德、益阳与南部的衡阳、郴州，并且中国（湖南）自由贸易试验区的三大片区也涵盖了长沙、岳阳与郴州；再次，“沪昆城镇发展轴”从省会逐步延展至西部的怀化市及其周边地市区县，或有机会在未来成为新兴制造业发展带及跨省联动地带。 ➢ 金融债观点 商业银行债券方面，商金债的估值收益率较上周走阔更明显，整体上行幅度在4BP以上，永续债整体也呈现估值上行的情况，但二级资本债的收益率较上周小幅下行。从银行类型来看，不管是商金债还是二永债，国股行的收益率均较上周抬升4BP以上，城农商行的调整幅度相对较小。可观察国股行估值回调的情况是否会延续，把握短期调整后的交易机会，城农商行仍建议以配置为主，通过票息策略博取收益。从成交热度来看，近一个月城农商行二永债成交热度较高的省份除了江浙广，四川、河南、山东、北京和河北的成交规模均在70亿元以上，可对这些区域的城农商行进行关注,如承德银行、邯郸银行、济宁银行、廊坊银行等近四周都有一定的成交量，且估值在2.40%以上，可结合主体资质进行关注。 ➢ 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 8 月 18 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分 析 师 : 梁克淳 梁克淳 执业证书编号： S0210524060002 邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《债券策略系列之二十三：基于机构交易行为的期限轮动模型》—2024.08.15 》—2024.08.09 》—2024.08.02 》—2024.07.26 》—2024.07.18 2、《柳州：传统汽车城市的转型之路 》—2024.08.14 3、《后续短端利率与货币政策展望 》—2024.08.13 》—2024.07.24 》—2024.07.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 煤炭行业偏弱运行怎么看 ..................................................... 1 2 城投债 ..................................................................... 3 2.1 “加快产业结构绿色低碳转型”对地方政府的指导意义 .......................................... 3 2.2 投资建议 ................................................................................................................. 4 3 产业债、金融债和中资美元债周度观点 ......................................... 5 3.1 产业债 ..................................................................................................................... 5 3.2 金融债 ..................................................................................................................... 6 3.3 中资美元债 .............................................................................................................. 8 4 一级市场跟踪 ............................................................... 9 5 二级市场观察 ................