证券行业2019年中报回顾：春江水暖鸭先知，归母净利润同比+59%-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/券商 证券研究报告行业深度报告 2019 年 09 月 04 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-13.33%0.80%14.94%29.07%43.21%57.34%2018/92018/122019/32019/6券商海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《政策边际改善,引导资金规范入市》2019.08.11 《春江水暖鸭先知——证券行业 2019 年中报前瞻》2019.07.18 《6 月净利润环比翻倍，同比+64%——证券行业 6 月月报》2019.07.10 [Table_AuthorInfo]分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 春江水暖鸭先知，归母净利润同比+59% ——证券行业 2019 年中报回顾与展望 [Table_Summary] 投资要点：131 家券商 19H1 归母净利润同比+103%。2019 年上半年市场显著回暖，上市券商归母净利润同比+59%。集中度仍在较高水平，券商龙头马太效应明显。预计 2019 年归母净利润同比增长56%。推荐大型券商：华泰证券、招商证券、中金公司等。  131 家券商 19H1 归母净利润同比+103%，119 家券商盈利。131 家券商实现营收 1789 亿元，同比+41%，实现归母净利润 667 亿元，同比+103%。从各业务收入来看，投资收益和利息收入增幅较大，分别同比+110%/103%。截至 2019年 6 月末，131 家券商总资产为 7.10 万亿元，净资产为 1.96 万亿元，杠杆率2.92x，小幅回升；受托管理规模 13.59 万亿元，同比下滑 14%。 2019 年上半年市场显著回暖。1）19H1 日均股基交易额 6162 亿元，同比+32%。平均每周新增投资者 29.94 万人，同比+13%。2）发行 66 家 IPO，募资规模603 亿元，同比-35%。IPO 通过率较 2018 年显著好转，被否率 9.78%，较 2018年的 30.57%显著下降。3）增发募集资金 2992 亿元，同比-19%；配股 109 亿元，同比-22%。可转债和可交换债募资规模分别同比+141%及 12%。4）券商参与的债券发行规模 3.22 万亿元，同比+80%。其中企业债、公司债、ABS 分别同比增长 75%、87%、36%。5）2019 年上半年股市表现较好，债市具结构性机会。6）资管规模继续下降，资管行业处于转型期。截至 6 月末，券商受托管理资产规模 13.59 万亿元，同比-14%。 2019H1 上市券商归母净利润同比+59%。19H1 36 家上市券商合计实现营收1822 亿元，同比+45%，实现归母净利润 554 亿元，同比大幅+59%。35 家上市券商营业收入同比正增长，仅华林证券同比下滑；其中太平洋（+118%）、兴业证券（+113%）、东北证券（+89%）营业收入同比增长较多，山西证券（+5%）、中信证券（+9%）、中信建投（+12%）营业收入同比增幅较少。34 家上市券商归母净利润同比增长，其中太平洋扭亏为盈，东吴证券（+2758%）、山西证券（+288%）、国海证券（+281%）归母净利润增幅最大。 集中度有所回落，普涨环境下大券商优势并不显著。2019 年上半年，券商集中度下降至 47%，回到 2014 年的水平；此外，上半年上市券商同比增幅（+59%）慢于全行业增幅（+103%），11 家大券商同比增幅（+49%）慢于上市券商同比增幅。我们认为由于上半年自营收入占比显著增加，普涨环境下大券商的资源优势并未体现，因此集中度不升反降。但我们长期仍看好大型券商，我们预计在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，大券商凭借自身底蕴及资源优势，形成马太效应。 预计 19 年行业归母净利润同比增长 56%，券商股估值弹性较高。我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019 年归母净利润同比+21%/56%/81%。目前（9 月 3日）券商行业平均估值 2019E P/B 在 1.6x。推荐：华泰证券、招商证券、中金公司等。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 601688 华泰证券 0.55 0.70 0.74 优于大市 优于大市 600999 招商证券 0.66 0.79 0.77 优于大市 优于大市 03908.hk 中金公司 0.83 0.92 1.01 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所22364439/36139/20190904 17:05 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2019 年上半年证券行业市场回顾 .............................................................................. 4 1.1 券商行业业绩综述: 131 家券商归母净利润增长 103% .................................... 4 1.2 交易量及开户数：2019 年市场显著回暖，投资者“跑步入场” ..................... 4 1.3 一级市场：IPO 显著减缓，再融资大幅收缩，债券有所回升 .......................... 4 1.4 资产管理：资管新规落地，资管规模继续下降 ................................................ 6 2. 2019 年中报总结： 春江水暖鸭先知，归母净利润大增 59% ................................... 7 2.1 经纪业务：佣金率或触底，经纪收入增长 15% ............................................... 9 2.2 投行业务：债券承销规模显著回升，投行业务集中度保持高位 .................... 11 2.3 资管业务：资管规模继续下滑，主动管理转型任重道远 ............................... 12 2.4 自营业务：增配权益、固收类投资 ................................................................ 14 3.