业绩短期承压，研发加码打造中长期增长引擎

公司研究公司财报点评证券研究报告体外诊断2024 年 08 月 21 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明安图生物（603658.SH）业绩短期承压，研发加码打造中长期增长引擎投资要点：公司发布 2024 年半年度报告。公司 2024H1 营收 22.07 亿元（+4.70%），归母净利润 6.20 亿元（+13.49%），扣非归母净利润 5.99 亿元（+13.69%）。24Q2 营收 11.18 亿元（+4.33%），归母净利润 2.95 亿元（-2.80%），扣非归母净利润 2.85 亿元（-2.08%）研发创新加码支出力度加大，看好后续改善潜力。Q2 销售毛利率 66.19%（同比+0.04 pct，环比+1.67pct）。费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.79%（同比-1.22 pct）、4.01%（同比-0.20 pct）、16.29%（同比+1.50 pct）、0.16%（同比+0.28pct）。公司研发投入力度加大：在试剂研发领域深耕细作，成功推出自免系列新品；NGS/质谱领域持续发力拓展，深化公司 IVD 全平台布局。支出增大致使短期增速承压，看好后续创新研发落地，改善提速。产品毛利率稳健提升，海外拓展保持高增分产品来看，2024H1 试剂类营收18.6 亿元（+4.3%），毛利率71.5%；仪器类营收 2.8 亿元（+10.8%）。毛利率 37.4%。较 23 年全年各自毛利率水平 70.94%和 33.54%稳健提升。分地区来看，境内收入 20.8 亿元（+2.99%），境外营收 1.3 亿元（+42.2%），海外拓展保持高增速。政策扰动下行业承压，公司经营稳健业绩提速可期。随着行业 DRGs、体外诊断试剂集采等政策的陆续执行落地，IVD行业公司产品价格面临一定压力。公司全面布局 IVD 多平台，具备分散价格下行风险的潜力。公司整体经营稳健，我们预计随着诊疗端压力释放需求改善，公司仪器入院加快，业绩有望提速。盈利预测与投资建议受行业政策扰动，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 2.4/2.9/3.7元（前值 24/25/26 年为 2.6/3.2/4.0），对应 PE 为 17/14/11 倍，安图生物是国内 IVD 平台化先行者，研发加码提升公司竞争力，维持“买入”评级。风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。买入（维持评级）当前价格：39.50 元基本数据总股本/流通股本(百万股)581.01/581.01流通 A 股市值(百万元)22,949.95每股净资产(元)14.13资产负债率(%)24.22一年内最高/最低价(元)66.36/39.41一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 徐智敏(S0210123020042)XZM30036@hfzq.com.cn相关报告1、2023 年报及 2024 一季报点评：Q1 利润超预期，看好后续提速潜力——2024.04.202、立足免疫触类而长，树立 IVD 平台化标杆——2024.02.19财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,4424,4444,9115,8657,062增长率18%0%11%19%20%净利润（百万元）1,1671,2171,3901,7062,122增长率20%4%14%23%24%EPS（元/股）2.012.102.392.943.65市盈率（P/E）19.718.916.513.510.8市净率（P/B）2.92.72.52.21.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 安图生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,4861,3421,4471,707营业收入4,4444,9115,8657,062应收票据及账款1,1751,2801,4801,759营业成本1,5521,7161,9902,323预付账款63646973税金及附加51566781存货7787198481,002销售费用7638259681,144合同资产0000管理费用184192223261其他流动资产3,1103,3813,8904,526研发费用6567378801,059流动资产合计6,6136,7867,7339,068财务费用9-25-29-26长期股权投资7777信用减值损失-23-20-22-21固定资产2,2542,1942,1462,109资产减值损失-33-23-30-29在建工程1,4632,0032,5433,083公允价值变动收益1000无形资产179167156147投资收益129120120120商誉165165165165其他收益63808590其他非流动资产8738979701,036营业利润1,3661,5681,9212,388非流动资产合计4,9415,4345,9886,547营业外收入3344资产合计11,55412,22013,72115,615营业外支出6666短期借款343100100100利润总额1,3631,5651,9192,386应付票据及账款7268079201,055所得税139159195242预收款项0000净利润1,2241,4061,7242,144合同负债7693108128少数股东损益7161822其他应付款520489519521归属母公司净利润1,2171,3901,7062,122其他流动负债8188831,0011,121EPS（按最新股本摊薄） 2.102.392.943.65流动负债合计2,4832,3732,6482,926长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债405391396397成长能力非流动负债合计405391396397营业收入增长率0.0%10.5%19.4%20.4%负债合计2,8882,7643,0443,323EBIT 增长率6.2%12.3%22.7%24.9%归属母公司所有者权益8,5359,30910,51312,105归母公司净利润增长率4.3%14.2%22.7%24.4%少数股东权益131147165187获利能力所有者权益合计8,6669,45610,67712,292毛利率65.1%65.1%66.1%67.1%负债和股东权益11,55412,22013,72115,615净利率27.5%28.6%29.4%30.4%ROE14.0%14.7%16.0%17.3%现金流量表ROIC17.0%17.8%19.2%20.6%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,4701,5451,4051,594资